事件：税友股份于2025 年8 月19 日晚发布半年报，2025 年上半年公司实现营收9.22 亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润0.71 亿元，同比下滑19.52%；实现扣非净利润0.62 亿元，同比下滑25.09%。

25Q2 收入增速放缓，加大AI 投入利润端有所承压。具体到25Q2，公司实现营收4.74 亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润0.46 亿元，同比下滑16.58%；实现扣非净利润0.4 亿元，同比下滑27.58%。 公司收入涵盖B 端、G端两大类，项目的交付验收周期波动一定程度上会影响公司单季度的收入表现。

另一方面，公司持续拥抱AI，加大在人工智能领域的研发投入，2025H1 销售/管理/研发费用同比增速分别为+28%/+18%/+8%，一定程度上影响公司利润端表现。

B 端业务稳健成长，付费用户数持续上升。2025H1 公司数智财税业务实现营业收入6.21 亿元，同比增长11.95%。在经营成果方面，随着数电发票全国推广及《会计档案管理办法》修订落地，企业及财税服务行业正加速财税作业场景的数字化转型，带动公司亿企赢平台用户数持续实现高额增长。截至2025H1，平台活跃企业用户1,180 万户，较年初增长10.28%，平台付费企业用户778 万户，较年初增长10.04%。在AI 方面，亿企赢基于大模型技术加速推进财税数工场打造，实现多场景的数智员工商业化验证及销售，实现AI 驱动的产品及服务回款收入（包括数智会计、数智合规顾问等）占公司数智财税业务销售回款比例为26.59%。

G 端业务保持良好增长态势，持续巩固卡位优势和创新业务探索。公司在税务总局层面，自觉承担金税四期项目攻坚任务，在保障系统高效稳定运行的同时提升税费治理数智化能力；在省市局层面，深挖省市区域客户数据服务需求，提供以数据精算与分析驱动的数智化高价值服务；在其他方面，积极开展财税垂域大模型建设，积极探索G 端增值运营业务。2025H1 公司数字政务业务实现营业收入3.0 亿元，较上年同期增长16.60%。

投资建议：预计公司25-27 年归母净利润分别为2.02、3.00、4.30 亿元，同比增速分别为80%/48%/43%，当前市值对应25-27 年PE 分别为110/74/52倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G 端和B 端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。