核心观点

事件：

公司发布2025Q3季报，1-9月收入14.3亿（YoY+11.1%），归母净利1.1亿元（YoY-4.7%），扣非净利下降7.6%至9813万元；单季度看，25Q3收入增长7.4%至5.04亿，归母净利增加42.3%至3942万元，扣非归母净利上升54.2%至3604万元。

公司研发费用高峰正在过去，销售投入加大推动新产品落地。公司25Q3单季收入端继续维持较为稳健的增长，而归母净利与扣非净利润远高于收入增速，主要源于费用率的下降。25Q3，公司销售、管理、研发费用分别较去年同期增长9.3%、5.2%、-5.5%，三者合计费用率较去年同期下降2.9pct至53%，通过各项费用的变化差异，我们可以看出公司研发投入高峰逐步过去、正加大销售投入以推动AI新产品落地。

公司率先推出财税AI产品，试点阶段效果突出。近年来，公司积极推动大模型与合规税优、财经管理的结合，通过人工智能技术赋能小微企业财税管理，取得积极成效。今年8月底，税友股份正式推出财税行业首个Agentic平台一—数智工场”，通过”财税垂域大模型+多智能体协同”实现财税Agent落地，试点数据显示，“数智会计在2000家企业应用中，实操效率达传统会计的10倍，准确率超90%，人力成本降低60%，使财税机构能更专注于高附加值服务。我们认为，“数智工场“良好的效果有利于后续的规模化推广。

政策带来行业变革加速，税友股份从产品到运营均处于行业优势地位。随着金税四期数电票的全面推广以及“以数治税”对企业财税合法合规性提出更高要求，而今年10月底，财政部、国家税务局联合印发《关于组织开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管试点工作的通知》，要求加强代理记账机构监督管理，有望加速代账机构的数智化转型。税友股份具备完善的产品线和完备的运营体系，有望在行业变革中受益。

盈利预测与投资建议

根据公司最新财报，我们下调公司收入增长和毛利率预期，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.93/2.79/4.00亿元（原25/26年预测为2.25/3.12亿），用DCF估值，对应目标价47.67元，维持买入评级。

风险提示

新产品开拓不及预期风险；盈利能力不及预期的风险；市场开拓风险。