3Q26 收入略低于我们预期，净利润超我们预期公司公布1-3Q26 业绩：营业收入15.68 亿元，同比+9.9%；归母净利润2.28 亿元，同比+107%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比+47.5%。3Q26 营业收入5.56 亿元，同比+10.3%；归母净利润1.34 亿元，同比+241%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比+53.5%。3Q 收入略低于我们的预期，主要源自G 端收入放缓；归母净利润超预期，主要源自处置闲置办公楼收益超预期。

发展趋势

B 端数智财税业务稳健扩张。公司1-3Q26 收入同比+9.9%，我们估算B 端收入同比+15%，G 端收入同比持平。公司一方面通过AIBM 平台加强生态合作，扩大用户基础；另一方面，打造AI原生驱动的基础财税、合规税优、财经管理等Agent 应用，降低中小企业财税合规成本，推动高价值业务渗透。公司3Q 末合同负债8.58 亿元，同比+11.7%，较2Q 末环比+5.1%。反映公司在手合同充沛，B 端业务推广良好。我们认为未来AI 产品规模化推广将成为未来B 端收入的主要驱动力。

利润率持续改善，AI 驱动经营效率提升。1-3Q 毛利率61.48%，同比+2.3ppt。1-3Q26 扣非归母净利润同比+47.50%，利润增速显著高于营收增速，我们认为主要源自：1）B 端联营云业务稳健发展，业务毛利率同比改善；2）AI 驱动下B 端AI 会计、合规业务规模化拓展，经营杠杆效应显现；3）相对低毛利的G 端业务收入占比下降，G 端亏损收缩。我们预计随着未来AI 产品渗透率提升，B 端业务人效将持续优化，支撑公司净利润率提升。

盈利预测与估值

考虑到G 端业务收入增速放缓、B 端AI 业务推广仍处初期，我们下调2026/27 营业收入预测10.8%/11.8%至22.6/25.2 亿元，下调2026/27 净利润26.9%/22.9%至3.0/3.8 亿元。当前股价对应2027 年47.3 倍市盈率。考虑到公司是税务IT 领域龙头标的，AI 产品研发持续推进，我们下调目标价20%至56 元对应59.8 倍2027 年市盈率，较当前股价有26.4%的上行空间。

风险

AI 业务拓展不及预期；费用投入超预期。