税友股份：财税Saas 龙头，拐点已至。税友股份成立于1999 年，是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司以“引领智慧税务，共创财税价值”为使命，为G 端税务机关提供税务系统开发与运维,以亿企赢品牌为B 端纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。进入2023 年，税友迎来了经营层面的拐点，1）从收入端看，税友自2021 年实现触底反弹，2021、2022、2023Q1-Q3收入增速分别为4%、6%、11%，进入2023 年后连续3 个季度收入端保持在10%左右的增速；2）从毛利率的角度，公司2023 前三季度达到62%，相较于2022 年全年出现明显提升；3）从现金流的角度，公司的销售收现在2023 前三季度实现16%的同比增长。在当前宏观环境相对复杂的背景下，公司的经营指标持续改善，Saas 模式的优良属性开始显现。

面向B 端的财税Saas 业务逆势成长。税友的B 端业务，以面向中小微企业的财税Saas 业务为核心，2021 年以来收入增速持续回暖，截至2023H1 公司B 端收入增速达到14%。从毛利率角度，B 端业务以Saas 为商业模式，具备良好的盈利能力，2023H1 提升至73%。具体拆分来看，1）面向中小企业，公司坚定推动客户价值挖掘，2022 年中小企业ARPU 值达到815 元，同比增长11%；2）面向小微企业，公司持续推动客户覆盖，截至2022 年末月活/付费用户数量分别达到590 万/380 万。

金税四期持续推进，税务数据要素亟待挖掘。2021 年3 月，中办、国办印发《关于进一步深化税收征管改革的意见》，将“智慧税务”作为新发展阶段进一步深化税收征管改革的主要着力点。金税四期重点围绕智慧税务建设，以发票电子化改革为突破口，以税收大数据为驱动，推动税务机关从“以票治税”到“以数治税”。税友深度参与金税四期建设，中标多个核心系统模块，持续巩固自身在税务IT 领域的领导者地位，同时考虑到税友在B 端覆盖超过800 万活跃的企业用户客群，若后续数据要素政策持续落地，公司在税务数据要素领域的开发、落地和变现方面具备十足的潜力。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.47、3.68、4.92 亿元，同比增速分别为72%、49%、34%，当前市值对应23/24/25 年PE 仅为55/37/28 倍。考虑到税友收入中Saas 订阅收入占比较高，同时税务信息化方兴未艾，公司当前的估值具备提升空间。维持“推荐“评级。

风险提示：下游IT 支出承压的风险、行业竞争激烈的风险、政策改革推进进度不及预期。