事项：

公司发布2025 年半年度业绩预告：2025 半年度公司实现归母净利润2.25~2.60亿元，同比+115.36%~148.86%； 扣非归母净利润2.23~2.58 亿元，同比+154.59%~194.64%。

评论：

产能释放叠加海外交付顺利，盈利能力大幅提升。2025 年上半年，受益于公司募投项目投产，公司产能得以优化交付能力大幅提升，此外，国内外项目稳步推进，尤其是海外项目推进顺利，随着订单实现交付，公司收入稳健增长，由于海外项目交付占比较高，参考2024 年，公司外销毛利率高达33.11%，较内销高16.01pct，因此综合毛利率有所提升，净利率实现较快增长。据公司公告，2022~2024 年公司新签订单金额分别为37.75、约41、约40 亿元，维持高位，2024 年海外订单再创新高，目前公司在手订单充足，对公司后续收入和利润有较好的支撑。

综合竞争力快速提升，大空分技术成熟。近年来，公司在石化行业取得重要突破，2024 年成功取得数套5 万等级大型空分成套装置订单，海外9 万等级空分项目实现多项技术工艺突破并顺利投产，公司在高端产品市场竞争优势逐步显现。在煤化工领域，公司同样具备多个成功项目案例，如阳煤集团6 万等级空分成套装置、乌兰煤业6 万等级空分成套装置等，公司6 万等级以上特大型空分成套装置技术成熟，具备承接后续新疆煤化工可能带来的大型空分设备需求。

前瞻性布局海外市场，陆续进入兑现期。公司较早布局海外市场，近年来海外订单持续增长，由于大型设备交付周期较长，此前海外订单正逐步进入兑现期。

2023、2024 年公司海外收入占比分别42.4%、39.1%，远高于行业平均水平。

在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上，积极聚焦新市场、新渠道拓展，成功新开拓多个国家和地区市场，公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。预计随着海外订单交付，公司盈利能力有望持续提升。

投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。

近年来新签订单维持高位、在手订单充足，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。考虑到公司海外交付顺利、汇兑收益等因素，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027 年收入分别为29.4、34.9、41.3 亿元（原预测2025~2027 年分别为28.6、34.0、40.2 亿元），分别同比增长21.4%、18.9%、18.3%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.0 亿元（原预测2025~2027 年分别为3.7、4.6、5.7 亿元），分别同比增长48.9%、26.6%、21.6%；EPS 分别为2.4、3.1、3.7 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司在手订单充足，海外订单持续释放，给予公司2025 年20 倍PE，对应目标价约为48.6 元，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等。