2024&1Q25 业绩略低于市场预期

公司2024 年实现收入132.64 亿元，同比+25%；归母净利润为9.77 亿元，同比+21%。4Q24 实现收入36.59 亿元，同比+12%，环比+6%；归母净利润为2.91 亿元，同比+19%，环比+6%。1Q25 实现收入35.19 亿元，同比+15%，环比-4%；归母净利润为2.13 亿元，同比+4%，环比-27%。由于特斯拉销量下滑，2024&1Q25 业绩略低于市场预期。

发展趋势

2024 营收保持增长，1Q25 受核心客户影响排产有所下滑。2024 全年营收增长主要系：1）2024 年核心客户特斯拉、吉利、奇瑞、理想销量同比分别-3%/+32%/+41%/+33%至92 万辆/218 万辆/252 万辆/50 万辆，特斯拉销量下滑影响出货量，自主品牌核心客户销量提升推动营收稳健增长；2）产品结构优化，保险杠总成、外饰件产品项目放量，2024 年外饰件收入4.74 亿元（同比+415%），主要产品实现在商用车及乘用车应用领域的全覆盖；3）全球化布局显效，墨西哥、马来西亚工厂产能爬坡顺利，2024 年北美地区收入7.02 亿元（同比+89%）。1Q25 由于特斯拉ModelY 改款上市带来产线调整，特斯拉销量同比下滑22%，拖累公司出货量。往前看，我们认为公司凭借在核心客户供应链中的深度布局及新能源汽车市场的持续拓展，伴随海外生产基地产能持续爬坡，未来收入规模有望延续稳健增长。

盈利能力稳健，现金流表现亮眼。4Q24 毛利率为17.5%，同比-3.3pct，环比-3.9pct；1Q25 毛利率为19.5%，同比-0.6pct，环比+2.0pct。我们认为4Q24毛利率承压主要受会计政策变更影响，部分销售费用转而计入主营业务成本。

4Q24 期间费用率同环比分别-2.5pct/-3.5pct 至8.2%，精益化管理能力增强。

经营性现金流表现亮眼，2024 同比+119%至12.93 亿元。我们认为，随着公司产能优化升级，规模效应有望进一步释放，推动盈利能力持续提升。

全球化布局完善，海外产能持续爬坡。公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克投资设立公司并建立生产基地，培育东南亚、北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。我们认为，公司海外生产基地布局及全球市场扩张成效显著，后续随着墨西哥工厂扩建完成、斯洛伐克等工厂落地，公司海外业务有望驱动业绩持续增长。

盈利预测与估值

由于特斯拉销量短期承压，我们下调2025 净利润13.4%至12.64 亿元，首次引入2026 年净利润14.85 亿元。当前股价对应2025/2026 年15.9 倍/13.5倍P/E。维持跑赢行业评级，同步下调目标价12.1%至58.00 元对应22.4 倍/19.0 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有41.0%的上行空间。

风险

全球化产能建设不及预期，行业竞争加剧，核心客户销量不及预期。