2Q25 业绩略低于市场预期

公司公布2025 年中期业绩: 1H25 实现收入74.59 亿元，同比+21.0%；归母净利润为4.22 亿元，同比+2.8%。对应2Q25 实现收入39.40 亿元，同比+26.4%，环比+12.0%；归母净利润为2.09 亿元，同比+1.2%，环比-2.0%。

由于国内客户降价压力较大，2Q25 业绩略低于市场预期。

发展趋势

收入端延续强劲增长，核心客户放量与海外扩张双轮驱动。1H25 公司实现营收74.59 亿元，同比增长21.0%，主要得益于核心客户吉利、奇瑞、理想等自主品牌销量提升以及海外生产基地产能释放。分产品看，门板总成/保险杠总成/座椅附件营收分别同比+67.4%/+119.4%/+107.4%，同时座椅新业务贡献收入4,344 万元，共同推动收入规模扩张。分区域看，境内/境外营收同比分别+6.9%/+159.4%，海外市场表现亮眼。我们认为，随着墨西哥工厂逐步爬坡及斯洛伐克工厂扩建落地，全年收入有望持续增长。

盈利短期承压，精益管理显效。1H25 毛利率为18.1%，同比-1.9ppt；2Q25毛利率为16.8%，同/环比-3.0ppt/-2.7ppt。毛利下滑主要系国内部分车企客户的年降压力增加。费用端，公司2Q25 期间费用率同/环比-1.4ppt/-2.7ppt至10.0%，主要系汇兑损益带动财务费用大幅下降。2Q25 归母净利率同/环比-1.3ppt/-0.8ppt 至5.3%。我们认为，随着国内年降压力趋缓，且高毛利的海外业务规模效应释放，下半年盈利水平有望修复。

中长期成长动能明确，全球化与产品创新双轮驱动。国际化纵深推进，斯洛伐克生产基地增资4,500 万欧元扩建产能，德国慕尼黑与拜仁州设立子公司强化欧洲本地化服务能力，海外收入占比持续提升。产品结构升级，并购安徽瑞琪切入汽车座椅赛道，高附加值品类占比持续提升。技术储备转化，上海研发中心投产推动座舱系统集成技术突破，公告新增50 万套一体化产能已承接理想、小米等新势力订单。我们认为公司“技术出海+本土配套”模式将持续受益于新能源汽车供应链重构，中长期竞争壁垒日益巩固。

盈利预测与估值

由于国内年降压力增加，我们下调2025 年净利润11.2%至11.22 亿元，由于高毛利的海外业务放量，我们维持2026 年净利润基本不变。当前股价对应2025/2026 年24.0 倍/18.2 倍市盈率。考虑到公司不断推进全球化战略，维持跑赢行业评级和58.00 元目标价，对应25.2 倍2025 年市盈率和19.1倍2026 年市盈率，较当前股价有4.8%的上行空间。

风险

全球化产能建设不及预期，行业竞争加剧，核心客户销量不及预期。