营收整体稳步增长 ，核心客户排产出现分化。25Q1-Q3 公司实现营收114.13 亿元，同比增长18.8%。从下游主要客户产量表现看，特斯拉（全球）、理想、奇瑞、吉利、比亚迪Q3 产量分别为44.7/7.1/75.5/79.9/106.8万辆，环比分别+9.1%/-35.7%/+28.4%/+14.3%/+0.7%。公司其他核心客户排产提升，有效对冲了理想产量的大幅下滑，Q3 实现营收39.5 亿元，同环比分别+14.9%/+0.4%。

毛利率短期承压，期间费用率维持稳定。由于汽车行业竞争加剧，产品/项目降价压力向上游传导，公司25Q3 毛利率仅为15.64%，同环比分别-5.7pct/-1.2pct。费用端，25Q3 公司期间费用率10.8%，同环比分别-0.9pct/+0.8pct，控制良好。受毛利率大幅下滑影响，25Q3 净利率降至4.95%，同环比分别-3.0pct/-0.3pct。

全球化+产品品类拓展，助力公司业绩持续增长。全球化方面，公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克、美国等地设立生成基地，并于25 年4 月向斯洛伐克新泉增加投资4500 万欧元以满足新增定点项目的产能扩充。

同时，公司于25 年5 月和6 月分别在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立了子公司，进一步开拓欧洲市场业务。产品品类方面，公司于25 年4 月完成对安徽瑞琪70%股权的收购，成功切入乘用车座椅整椅业务，25H1 销售座椅4.8 万套，实现营收43.4 百万元。此外，随着特斯拉Model YL 于25 年9 月开始交付，Cybercab 于26 年4 月启动量产，客户新车型周期有望拉动公司业绩稳步提升。

战略布局机器人。10 月30 日，公司公告出资1 亿元设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”。特斯拉是公司核心客户，公司在乘用车环节给特斯拉供应座椅背板、仪表盘总成等，凭借与特斯拉较强商务关系，机器人有望打开全新成长空间。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入为167/202/237 亿元，归母净利润为9.8/13.2/16.8 亿元，对应PE 为35/26/20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游客户销量和新项目拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；业绩预测和估值不及预期。