事件：公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入155.24 亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润8.15 亿元，同比下降16.54%。

其中，2025Q4 单季度公司实现营业收入41.11 亿元，同比增长12.36%，环比增长3.97%；实现归母净利润1.92 亿元，同比下降33.87%，环比下降3.97%。公司2025Q4 业绩低于我们的预期。

2025Q4 毛利率修复显著，Q4 期间费用影响利润。2025 年公司毛利率为18.00%，同比-1.64pct。2025Q4 单季度公司毛利率为20.12%，同比+2.64pct/环比+4.48pct。期间费用方面，公司2025Q4 单季度期间费用率14.00%，同/环比分别+5.80/+3.23pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/8.27%/4.55%/0.51%，同比+3.13/+1.48/+0.60/+0.58pct。

2025 全年分业务来看：1）仪表盘总成收入95.57 亿元，同比+14.48%，毛利率为17.95%，同比-2.87pct；2）门板总成收入30.80 亿元，同比+42.14%，毛利率为14.42%，同比+0.89pct；3）保险杠总成收入6.74 亿元，同比+42.02%，毛利率为17.70%，同比+2.35pct；4）座椅及座椅附件收入6.25 亿元，同比+317.69%，毛利率为17.11%，同比-4.75pct；5）内饰附件收入3.19 亿元，同比+54.85%，毛利率为25.83%，同比+0.27pct；6）外饰附件收入为2.34 亿元，同比-19.14%，毛利率为3.26%，同比-8.06pct；7）顶柜总成收入1.27 亿元，同比+6.63%，毛利率为17.73%，同比+2.66pct。

业务版图持续扩张，积极布局新兴产业。公司深耕乘用车用户，扩展向商用车客户提供产品品类，2025 年获得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。机器人方面，2025 年12 月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务。

拟发行H 股，全球化战略加速。2026 年1 月27 日，公司在港交所递交发行H 股并在港交所主板上市的申请。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏和汽车行业竞争加剧，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测下调至10.69 亿元、13.74亿元（前值为11.76 亿元、14.85 亿元），预测2028 年归母净利润为16.17亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 分别为33X、26X、22X 倍。考虑到公司作为自主内饰件龙头企业，当前正加速全球化发展，并积极布局新兴产业，因此维持“买入”评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。