2025 业绩低于市场预期

公司公告2025 业绩：实现收入155.24 亿元，同比+17%；归母净利润为8.15 亿元，同比-17%。4Q25 实现收入41.11 亿元，同比+12%，环比+4%；归母净利润为1.92 亿元，同比-34%，环比-4%。由于竞争加剧导致盈利能力承压，2025 年业绩低于市场预期。

发展趋势

营收增长稳健，海外业务拓展表现亮眼。全年收入同比+17%至155.24亿元，主要系：1）国内吉利汽车、奇瑞汽车等核心客户订单持续放量，推动国内收入同比+4.6%至114.1 亿元，2）海外生产基地产能释放，北美与欧洲订单快速爬坡，贡献海外收入同比+278%至32.1 亿元，3）新拓展座椅业务收入同比+318%至6.25 亿元，共同推动收入规模扩张。往前看，我们预计随着墨西哥、斯洛伐克等海外生产基地的持续建设与产能爬坡，收入有望持续稳健增长。

盈利短期承压，加大研发投入。2025 年毛利率为17.5%，同比-1.6pct。4Q25 毛利率为20.1%，同比+2.6pct；环比+4.5pct。分地区看，国内与海外毛利率分别为16.5%/19.0%，同比分别-2ppt/-6ppt，主要由于车企客户降价压力传导，同时海外生产基地逐步爬坡亦对短期盈利产生拖累。2025 年期间费用率同比+2.5ppt 至15.7%，主要系研发人员增加，费用投入增加。我们认为，随着海外基地不断爬坡，规模效应释放，盈利能力有望企稳回升。

座椅业务不断突破，布局机器人零部件拓展全新增长曲线。公司通过收购安徽瑞琪70%股权切入汽车座椅赛道，推动高附加值品类占比持续提升。同时，新设机器人子公司，布局机器人核心零部件业务，打造第二增长曲线。我们看好公司拓宽产品品类推动业务增长，同时在机器人领域绑定核心客户、充分发挥全球化竞争优势。

盈利预测与估值

维持2026 年盈利预测基本不变，首次引入2027 年净利润15.12 亿元。当前股价对应2026/2027 年22.8 倍/22.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司前瞻布局机器人业务，我们上调目标价39.7%至81.00元对应28.0 倍2026 年市盈率和27.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有22.7%的上行空间。

风险

全球化产能建设不及预期，行业竞争加剧，核心客户销量不及预期。