公司发布2024 年报及2025 一季报

25Q1 公司实现收入5.87 亿元，同比-8.4%，归母净利润0.35 亿元，同比-4.2%，扣非归母净利润0.14 亿元，同比+0.8%；

24 年公司实现收入34.75 亿元，同比-4.7%，归母净利润1.99 亿元，同比-31.8%，扣非归母净利润1.41 亿元，同比-39.8%；24 年公司销售毛利率为28.68%，同比-0.90pct，归母净利率5.74%，同比-2.28pct。

24 年利润承压主要系1）受地产行业阶段性承压、营业收入较上年同期有所减少，且收入结构变化导致综合毛利率略有下降；2）公司2023 年发行可转换公司债券产生的费用化利息增加；3）公司推行的新零售及海外战略尚处投入期，前期费用、员工薪酬福利等刚性成本支出较多。

多品类布局完善，衣柜增长韧性显现

分产品，24 年整体橱柜收入20.25 亿元，同比-9.3%，毛利率26.60%，同比-2.62pct；整体衣柜收入10.59 亿元，同比+1.4%，毛利率33.04%，同比+3.34pct；木门收入2.50 亿元，同比+1.8%，毛利率7.65%，同比+0.43pct；其他产品收入0.48 亿元，同比+98.6%，毛利率22.05%，同比-0.51pct。

25 年Q1 整体橱柜收入3.22 亿元，同比-17.2%，毛利率28.90%，同比+2.88pct，整体衣柜收入2.06 亿元，同比+8.3%，毛利率31.21%，同比+3.01pct，木门收入0.36 亿元，同比+43.9%，毛利率8.07%，同比+0.78pct，其他产品收入0.08 亿元，同比-44.5%，毛利率22.27%，同比+5.23pct。

深耕新零售140 战略，国际化发展提速

分渠道，24 年经销收入17.56 亿元，同比-6.6%，毛利率36.31%，同比+0.90pct；大宗业务收入12.42 亿元，同比-2.6%，毛利率14.00%，同比-1.41pct；境外收入3.35 亿元，同比+22.3%，毛利率27.35%，同比+2.70pct；其他收入0.37 亿元，同比+98.6%，毛利率26.08%，同比-6.60pct；25Q1 经销收入3.06 亿元，同比+7.2%，毛利率37.33%，同比+1.48pct；大宗业务收入1.87 亿元，同比-20.2%，毛利率12.93%，同比+1.40pct；境外收入0.74 亿元，同比-9.5%，毛利率30.44%，同比+0.54pct；其他收入0.06亿元，同比-52.7%，毛利率21.19%，同比-0.74pct。

经销方面，截至25Q1 末橱柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店数分别为1586/1102/731/225/124/136/3904 家，较24 年末-10/+7/+10/+8/+14/-11/+18 家。公司全面推进新零售1.0（140 战略）落地，以城市为载体，引导经销商打造“家装、拎包、局改、线上营销”等多线战斗力，并按照渠道招商，推动一城多商多渠道布局，赋能多渠道商营销与运营能力的提升。同时构建V8 服务系统，深度赋能品牌装企，进一步提升与装企合作粘性，24 年家装渠道业绩同比实现约40%增长。

出海方面，公司升级现有出海模式，将国内成功验证的业务模式、营销体系、生产交付模式和管理实践推向国际市场。在生产交付保障逻辑方面，以泰国制造基地为核心，并在区域市场设立卫星工厂，通过泰国生产基地积聚规模效应，发挥成本优势，属地卫星工厂保障及时性需求，跑通“生产基地+卫星工厂”的跨国供应交付齐套模式，增强属地化服务能力，更好地构筑了本土供应链和海外市场供产销的一体化循环体系。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于公司24 年业绩表现，考虑当前经营环境，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年归母净利分别为2.3/2.5/2.7 亿元（25-26 年前值为2.4/2.5亿元），对应PE 分别为13X/11X/10X。

风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等