事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入23.68 亿元，同比-2.01%；归母净利润0.65 亿元，同比-45.87%。其中25Q3 实现营业收入8.99 亿元，同比+0.30%；归母净利润0.01 亿元，同比-97.88%。

坚定战略定力，持续推动“四驾马车”协同并进。前三季度，公司持续推进新零售、家装、精装和海外“ 四驾马车”协同并进、融合发展。零售业务，公司持续加大对新零售业务（包括拎包、局改、社区店、共享大店等）资源投入，并初显成效，零售业务同比+18.42%。海外业务，公司着眼未来，增加海外业务人员和资源投入，培育新增长点，为公司未来业绩增长提供有力保障和支持。

未来随着新零售和海外战略加速落地，规模效应将逐步释放，同时公司推进瘦身提效、数字化升级等举措降本增效，有望改善盈利能力。

AI 赋能设计革新，打造家装智能化新范式。8 月1 日，飞流AI 家装设计智能体2.1 正式上线，掀起“用户体验革命”。该系统通过图片与文字多模态交互，能够快速理解用户需求，一键生成效果图、3D 场景及预算方案，显著缩短设计周期，提升用户体验。“飞流AI”是行业内首个解决用户家装家居设计需求、全面赋能公司业务发展、提高转化效率的家装设计智能体，打通“设计—引流—转化—供应链” 全链路，助力公司由“品牌产品型”公司转型“产品型+平台型”公司。

短期费用投入增加， 看好长期战略定力。2025 年前三季度公司毛利率26.5%，同比-0.8pct；管理费用率和销售费用率分别为6.6%/12.3%，同比分别+0.8/+0.8pct；净利率2.7%，同比-2.2pct。公司为培育新零售与海外业务，短期人员与渠道费用投入增加，但我们看好公司在“长期主义”战略指引下的长期战略定力和业绩边际改善。

投资建议：公司持续深化全品类、全渠道布局， AI 赋能下长期主义战略持续深化，虽业绩短期承压，但我们看好公司战略转型带来的长期发展动力，预计公司2025 / 2026 / 2027 年EPS 分别为1.0/ 1.3 / 1.6 元，10 月29 日收盘价20.15 元对应PE 为21X / 16X / 13X， 维持“推荐” 评级。

风险提示：家居消费需求不及预期的风险，房地产市场不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。