事项：

公司公布2025 年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.68 /0.65/0.30 亿元，同比-2.01%/-45.87%/-63.42%。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.99/0.01/-0.04 亿元，同比+0.30%/-97.88%/-110.28%。

评论：

零售业务逆势增长，大宗及海外业务承压。面对下游需求疲软，公司持续推进渠道变革，新零售业务成效初显；而海外业务下单节奏受关税影响较大。分渠道看，前三季度，零售/大宗/海外/其他实现营收13.57/6.96/2.23/0.24 亿元，同比+18.42%/-23.79%/-12.01%/-16.20%；毛利率32.28%/10.31%/25.14%/22.09%，同比-2.18/-3.96/-2.06/+0.51pct。门店端，截至Q3 末，零售窗口店/家装渠道店/共享大店/社区店/其他门店分别为2132/1499/4/41/130 家，较6 月末增加109/41/0/13/4 家。

盈利能力短期承压，新业务投入拖累利润。25Q3，公司实现毛利率24.4%，同比-3.9pct/环比-2.1pct；预计主要系行业竞争加剧导致价格承压。费用端，公司实现销售/管理/财务费用12.1%/6.3%/0.2%，同比+1.0pct/+1.0pct/基本持平，主要系公司推行新零售及海外战略，前期费用、员工薪酬福利等刚性成本支出较多。综合来看，公司三季度实现归母净利率0.1%，同比-5.5pct。未来随着新零售及海外战略加速落地，规模效应逐步释放，叠加公司持续推进瘦身提效、数字化升级等降本增效举措，盈利有望改善。

投资建议：公司持续推进零售、家装、大宗、海外“四驾马车”战略，零售转型已见成效，短期业绩受业务转型期投入加大影响，未来改善可期。我们预计公司25-27 年实现归母净利润1.49/1.97/2.27 亿元，对应PE 为24/19/16X。参考可比公司估值，给予26 年23 倍PE，对应目标价29.3 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济影响需求，原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期等。