事件

4 月18 日，公司发布2024 年报：2024 年，公司实现营业收入23.33 亿元，同比+23.17%；实现归母净利润3.98 元，同比+22.50%；加权平均净资产收益率为13.66%，同比增加1.31 个百分点。销售毛利率24.98%，同比增加0.36 个百分点；销售净利率17.05%，同比减少0.09 个百分点。

其中，2024Q4 实现营收6.11 亿元，同比+25.09%，环比-0.39%；实现归母净利润1.12 亿元，同比+24.61%，环比+18.25%；平均净资产收益率为3.67%，同比增加0.36 个百分点，环比增加0.42 个百分点。销售毛利率24.74%，同比减少1.37 个百分点，环比减少0.03 个百分点；销售净利率18.37%，同比减少0.07 个百分点，环比增加2.90 个百分点。

4 月18 日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收6.03 亿元，同比+13.47%，环比-1.21%；实现归母净利润1.02 亿元，同比+15.77%，环比-9.30%；平均净资产收益率为3.22%，同比增加0.06 个百分点，环比减少0.45 个百分点。销售毛利率26.68%，同比增加2.46 个百分点，环比增加1.94 个百分点；销售净利率16.87%，同比增加0.34 个百分点，环比减少1.50 个百分点。

点评

特种表活产销持续增长，公司2024 业绩稳步提升2024 年，公司实现营业收入23.33 亿元，同比+23.17%；实现归母净利润3.98元，同比+22.50%。公司业绩同比提升，主要受益于公司积极开拓以湿电子化学品、UV 光固化用表面活性剂、新能源胶树脂等新材料树脂为代表的成长性产品，本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域。其中，2024 年公司特种表活销量达17.93 万吨，同比+26.85%，营收达23.31 亿元，同比+23.23%，毛利率达24.95%，同比增加0.45 个百分点。2025Q1，公司实现扣非归母净利0.99亿元，同比+21.91%，延续增长趋势。未来，随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新叠加，公司盈利能力有望实现稳步增长。

国内特种表活龙头，开眉客投产驱动中长期成长公司是国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业，目前具有年产近 30 万吨特种表面活性剂生产能力。经过多年实践，公司形成了一个围绕板块发展，系统化运作的经营体系，通过对培育阶段、成长阶段、成熟阶段等产品的布局，促成企业的可持续发展，核心优势明显。截至2024 年底，公司已形成十七大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品。同时，公司积极推动新产能建设，第三工厂开眉客总审批产能达33 万吨/年，一期16.85 万吨/年预计2025 年底进行生产设备安装调试，在2026 年上半年逐步开始试生产，二期剩余产能计划在 2027 年底投产。随着公司新细分领域的持续开拓，以及开眉客工厂的落地，看好公司中长期成长。

盈利预测与估值

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为4.91/5.89/6.97 亿元，EPS 分别为0.83/1.00/1.18 元，现价对应 PE 为15.16/12.63/10.68 倍。皇马科技是国内表活龙头，公司深耕高盈利小品种领域，随着新产能持续释放，看好公司中长期成长，维持 “买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险