建研院2024 年实现营收9.08 亿元（yoy+1.71%），归母净利6029.22 万元（yoy-46.23%），扣非净利6369.66 万元（yoy-41.36%）。其中Q4 实现营收3.32 亿元（ yoy-6.13% ， qoq+59.81% ）， 归母净利3561.85 万元（yoy-56.16%，qoq+517.88%）。全年归母净利低于我们此前预期（1.15亿元），我们认为主因“十四五”末新增项目需求减少，叠加4Q24 前资金面整体偏紧，公司营收增长放缓，而费用刚性支出，削弱盈利能力。但考虑到城镇化率已到一定阶段，城市更新逐步提上日程，叠加政策催化及化债推进，我们认为公司检测业务有望迎来景气修复，维持“增持”。

设计业务稳步成长，费用刚性扰动盈利

24 年工程检测/工程施工/商品销售/工程监理/工程设计分部实现营收6.41/0.29/0.57/0.65/0.96 亿元，同比+2.5%/-63%/-11.2%/+15%/+83%，施工业务或受制于资金面压力规模收缩，设计业务低基数下快速成长。全年综合毛利率48.43%，同比-3.34pct，其中工程检测/工程施工/商品销售/工程监理/工程设计分部毛利率分别为56.25%/-9.45%/11%/62.2%/25%，规模承压下施工业务产生亏损形成拖累。全年期间费率同比+1.4pct 至33.01%，其中销售/ 管理/ 研发费率分别为4.49%/21.8%/6.72% ， 分别同比+0.41/0.75/0.2pct。财务费用率由负转正，主要系利息收入减少。

现金回款较好，检测业务有望景气修复

2024 年公司实现经营性净现金流为1.07 亿元，同比+41.2%，现金回款有所增强，收现比/付现比分别为95.2%/52.0%，同比+1.7/-10.3pct。截至24年底，公司资产负债率/有息负债率为26.03%/6.13%，同比+2.9/+5.5pct，仍保持健康水平。2025 年，随建筑市场逐步走向存量时代，城市更新政策加速兑现，既有住宅加装电梯、历史建筑活化利用等专项改造均要求检测机构出具合规报告，直接拉动检测需求，公司进一步拓展了房屋安全鉴定、安全排查、城市体检、TIS 咨询等业务，把检测与咨询等业务逐渐从新建向建筑全生命周期延伸，不断拓展新的业务增长点。

盈利预测与估值

考虑到传统建筑投资增速或放缓、新建项目减少影响，我们预计公司营收增长趋缓，预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.20/0.22/0.24 元（前值2025-2026 年0.25/0.29 元，下调20%/24%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，考虑公司地处检测需求较为旺盛的华东区域，给予公司25 年22 倍PE（前值24 年16x），目标价4.40 元（前值3.68 元），维持“增持”评级。

风险提示：建筑服务业增速放缓，市场竞争加大，坏账风险。