投资要点

弘元绿能：光伏一体化领军者，期待率先行业迎业绩拐点核心逻辑：公司通过“工业硅/硅料-硅片-电池-组件”垂直整合的产业布局，有效减少中间环节损耗，优化供应链成本结构，且硅料为自产自销、成本全行业领先。2025 年Q3 光伏主材（硅料/硅片/电池片/组件）市场均价涨幅达35%左右，为三年来最强单季表现。公司凭借全行业领先的成本优势，在行业“反内卷”背景下具备率先迎业绩拐点的潜力。

1）工业硅/硅料：7.5 万吨产能。内蒙古包头是国内电价优势最大地区之一（电成本低），公司产能是近年新投产的先进产能（效率高），产出全部自用（产能利用率高），工业硅自制，成本优势比较明显。同时公司N 型硅料占比持续提升，为下游产品高品质提供保障。

2）硅片：55GW 产能。公司通过改进硅料收集与处理工艺、优化升级单晶炉控制系统/热场设计和工艺参数、工艺自动化等方面持续降本。同时率先在行业内开展大尺寸热场和低氧N 型单晶的研发和批量生产，氧含量处于行业领先水平，硅片效率行业领先。

3）N 型电池：26GW 产能。量产规格涵盖183、188R、210 及210R 等多种尺寸，凭借技术创新与工艺改进，实现电池转换效率持续提升。围绕“工艺革新+精细化管理”两个核心，为多系列产品构建起可持续的降本增效体系。

4）组件：13GW 产能。自建弘元光能组件品牌，发力国内市场。参与无锡尚德的预重整事项，尚德具备海外渠道及品牌优势，有望与公司业务协同、拓展海外市场。

5）资产质量：截至2025 年中报，公司货币资金+交易性金融资产合计73.6 亿元，资产负债率56.4%、有息负债率9.7%，具备较强的行业风险抵御能力。

发股票激励+员工持股计划：目标2025 年业绩扭亏，彰显公司发展信心1）限制性股票激励：。激励对象193 人、授予股本占公司总股本0.8%，授予价格11.61 元。

解锁条件：以2024 年为基数2025-27 年营业收入增长不低于40%/50%/60%，或者2025-27 年净利润扭亏为盈/同比增长10%/同比增长10%。

2）员工持股计划：覆盖公司董事、高管、核心骨干，总人数不超过75 人，规模约占公司总股本的0.57%。受让价格11.61 元。解锁条件：以2024 年为基数2025-27 年营业收入增长不低于40%/50%/60%，或者2025-27 年净利润扭亏为盈/同比增长10%/同比增长10%。

3）彰显发展信心：2025 年H1 公司归母净利润-3 亿元，期待下半年业绩提速、实现扭亏。

盈利预测与估值：一体化高、成本低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2025-2027 年归母净利润为6.9/10.4/13.2 亿元，同比扭亏为盈/+51%/27%；对应PE为22/14/11 倍。维持“买入”评级。

风险提示：反内卷政策推进不及预期风险、光伏行业价格波动风险。