投资要点

一句话逻辑

光伏一体化成本领军者，受益光伏“反内卷”+“光储一体”大趋势，成长空间加速打开

超预期逻辑

（1）市场预期：光伏需求增长有限，行业价格/盈利能力承压，公司成长潜力不确定性。

（2）我们认为：

1）行业价格（短期）：光伏“反内卷”对国家能源转型、巩固提升全球竞争力至关重要，我们预计“反内卷”政策有望加速落地，推升行业价格、盈利能力回到合理水平。

2）行业需求（长期）：随着储能电芯价格的降低（从2023 年初至今降幅约60%左右），光伏+储能一体的性价比有望逐步凸显，打破市场对光伏在电网消纳问题担忧，推动行业走向光储“二次平价”、刺激行业终端需求增长。

3）弘元绿能

短期——公司依靠领先的成本管控能力，在2025 年Q3 硅料价格底部拐点的背景下，实现领先于行业的三季报业绩超预期增长，证明公司在光伏行业领域的成本优势。未来如光伏“反内卷”政策加速落地，带来的行业价格/盈利能力回升，公司业绩弹性大。

长期——2025 年11 月公司储能产品已首次发布，依托完善的全产业链协同体系、叠加未来与无锡尚德的整合，有望加速弘元未来在光储市场业务的发展速度，受益光储市场的需求增长。

检验与催化

（1）检验指标：光伏主产业链价格，光伏新增装机量。

（2）催化剂：反内卷政策落地，光伏主产业链价格增长，光伏新增装机量增长

研究的价值

（1）与众不同的认识：

市场认为：光伏“反内卷”政策存在不确定性，公司业绩弹性存在不确定性。

我们认为：政策有望加速落地、且下游具备价格上涨传导的基础，公司业绩弹性大判断依据：

1）“反内卷”为国家政策的大势所趋，光伏为我国在全球的拳头性产业，当前下游电站具备一定的主产业链价格上涨传导接受的能力，行业价格将回到合理利润水平。

2）公司为光伏一体化成本领军者（产能较新、相对体量较小、硅料自产自销），Q3 率先在光伏行业扭亏为盈、迎业绩拐点，如“反内卷”政策落地、业绩弹性大。

（2）与前不同的认识：此前认为公司为光伏组件行业新进入者、实力积累有限，未来成长存在不确定性。目前认为，2025 年7 月公司正式参与无锡尚德（曾经的中国光伏行业龙头）预重整进程，有望依托其37 年的海外市场分布式项目的经验、全球80 多个国家和地区销售区域覆盖，加速弘元未来在国内外组件市场业务的发展速度。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年归母净利润为9.5/15.9/20.2 亿元，同比扭亏为盈/+66%/+27%；对应PE为22/13/10 倍。维持“买入”评级。

风险提示

“反内卷”政策推进不及预期风险、光伏行业价格波动风险。