2022 年业绩快报：同比增长77%；期待2023 年一体化布局投产增厚业绩1）2022 年业绩：营收219.2 亿元、同比增长101%；归母净利润30.2 亿元，同比增长77%。单2022Q4 季度：营收44.3 亿元、同比增长33%；归母净利润1.9 亿元、同比下滑37%。

2）短期：公司2022 年Q4 季度业绩低于预期，预计主要因光伏硅料和硅片价格大幅波动，导致盈利能力有所下滑。石英砂紧缺背景下、硅片盈利有望向上。我们预计石英砂将成为光伏行业未来1-2 年最紧缺环节，带来硅片行业仍处产能过剩、但有效产出紧缺的背景，催生硅片盈利能力上升。我们预计当前硅片盈利已回升至较高水平，公司石英砂保障良好、将充分受益。

预计2022Q4 为公司阶段性盈利低点，2023 年有望逐步回升。

3）中长期：公司将覆盖工业硅+硅料+硅片+电池+组件+电站6 大主要环节，形成产业链一体化，增强公司核心竞争力、持续打开成长天花板。

迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站”

公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

1）工业硅+硅料（自建）：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期5 万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。

3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能，产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。

4）N 型电池：拟投建24GW N 型高效电池产能。其中二期14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。已与一道签32 亿N 型硅材料订单。

5）组件：拟建设16GW 产能，总投资50 亿元，一期5GW 预计2023 年Q3 投产。

6）新能源电站：公司规划5.5GW 新能源电站。

盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2022-2024 年归母净利润为30/56/72 亿元，同比增长77%/85%/29%；对应PE 为14/8/6倍。维持“买入”评级。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。