2022 年度营收利润大幅增长。公司2022 年实现营业收入219 亿元，同比+100.7%，其中硅片业务营业收入216 亿元，占比98.7%；2022 年实现归母净利润148 亿元，同比+77.2%；综合毛利率21.4%，同比+1.7pct；销售净利率13.8%，同比-1.9pct。

23Q1 营收毛利环比下降，净利相对稳定。23Q1 实现营收35.1 亿元，同比-38.1%，环比-20.6%。23Q1 实现归母净利润6.8 亿元，同比+3.4%，环比+234.2%。公司23Q1 销售毛利率16.8%，环比-4.6pct；销售净利率19.3%，环比+5.4pct。净利率高于毛利率，主要原因是2022 年12 月硅料价格大幅下跌，公司22Q4 存在3.54 亿元的资产减值准备计提，而23Q1硅料价格有所反弹，公司存在3.44 亿元的资产减值准备冲回。

硅片出货高增，产能稳步提升。2022 年公司硅片出货31.2GW，同比增长79.1%。截至2022 年底，公司拥有35GW 单晶硅棒产能，公司在手项目为内蒙古包头的年产40GW 项目，我们预计其中一期20GW 项目将于今年下半年投产。此外，公司自有切片产能截至4 月底以达到25GW，降低委托加工切片的比例，提高了公司单晶硅业务的盈利能力。未来自有切片产能比例有望提高至接近100%。

积极推进光伏一体化产能建设。目前公司在建产能包括包头10 万吨硅料，徐州24GW TOPCon 电池片和无锡16GW 组件项目。均分为两期投建，根据项目规划，预计今年7 月底前可以完成投产5 万吨硅料，14GW 电池片以及5GW 组件，初步完成一体化产能的搭建，降低原材料成本，提升公司生产经营的稳定性。

拟实施定增，投建硅料产能。公司公告将进行定增，募集资金总额不超过58.2 亿元，主要用于包头5 万吨硅料项目的建设，以及补充流动资金。

风险提示：公司产能投放不及预期，光伏行业各环节竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。

投资建议：由于硅料价格下跌速度较快，我们下调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2023-2025 年归母净利润47.0/57.0/65.7 亿元（原2023/2024 年预测为55.4/66.9 亿元），同比增速55.0%/21.3%/15.2%，对应5 月8 日收盘价的动态PE 为7.4/6.1/5.3x。