业绩简评

月19 日，公司公布2021 年第一季度财报，公告显示2021 年Q1 实现营收7.7 亿元（同比+86.9%，环比+6.9%），归母净利润0.63 亿元（同比+259.3%， 环比+96.3%）， 其中扣非归母净利润0.61 亿元（ 同比+291.6%，环比+96.3%）。盈利能力方面，Q1 毛利率达到20.8%（同比+0.3pct，环比+6.7pct），净利率达到8.3%（同比+3.9pct，环比+3.8pct）。

经营分析

需求景气叠加涨价，盈利能力将逐渐提高。公司第一季度实现利润大幅成长，从量价的角度来看：1）量增，去年由于疫情影响，一季度产能未能满产运行，而今年在消费性需求叠加库存需求的情况下，公司产能一直满产运行，销售量大幅增长；2）价升，在经历了由原材料推动的涨价行情导致的盈利承压之后，公司迅速调整定价策略，从而使得一季度价格相较去年有大幅度攀升，盈利逐渐体现出来。长期来看，涨价行情能够帮助行业出清落后产能，公司作为国内的龙头公司盈利有望随着竞争关系改善而明显提升。

高频高速持续突破，新产能投放助成长。公司近几年专注于研发高频高速类高端覆铜板产品，随着资源的投入，公司高频高速产品已经实现较大突破，在重点大客户的认证和批量工作如期而有序地进行，有望在今年贡献业绩；除了产品结构升级外，公司今年青山湖二期的45 万张/月产能也即将在下半年投产，较现有的约120 万张/月产能（余杭老厂+青山湖一期）增幅达到37.50%，未来还预期在珠海开出200 万张/月的产能（产能增幅21.21%），未来量能的持续增加有助于公司配合大客户供货，奠定成长基础。

投资建议

公司覆铜板涨价受益+产品结构升级+产能投放，主业增长可期；除主业覆铜板外，公司热塑性蜂窝板、铝塑膜等产品因汽车\消费等行业需求回暖，多年技术和市场储备即将在今年乘势爆发。综合来看公司自今年将进入高速成长通道的确定性较高，我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别达到2.3亿元、3.2 亿元和4.2 亿元，对应估值为25 倍、18 倍、14 倍，继续维持“买入”评级。

风险提示

产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧；限售股解禁风险。