事件简评

3 月14 日，公司披露2022 年年报，年报显示2022 年实现营收32.9 亿元（YoY-9.23%），归母净利0.4 亿元（YoY-84.9%），扣非后0.1 亿元（YoY-91.26%）；22Q4 营收9.1 亿元（YoY-3.5%，QoQ+16.4%），归母净利-0.2 亿元（YoY-211.1%，环比亏损扩大），扣非后-0.3 亿元（YoY-379.03%，环比亏损扩大）。2022 年毛利率和净利率分别达到13.0%（YoY-3.5pct）和1.2%（YoY-5.4pct）；22Q4 毛利率和净利率分别达到10.4%（YoY-2.0pct，QoQ-0.9pct）和-2.6%（YoY-5.0pct，QoQ-1.6pct）。

经营分析

周期性需求弱化致全年承压，静待需求修复。公司主营覆铜板产品，覆铜板产品具有一定的周期性，在2022 年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下，公司难逆行业周期下行，全年虽盈利但同比大幅下滑。根据产业链跟踪，目前覆铜板行业各大厂商稼动率平均达为70~90%，展望来看订单能见度较低、下游客户展望较谨慎。我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季，需求边际继续弱化概率较高，但这样的边际弱化有助于产业链供需关系调整，从而加速产业链见底后修复回升，可静待周期压力释放后才能迎来修复。

高端CCL 持续突破，加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重，但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发，其中高频材料已经在大客户实现批量供应，IC 载板已经开始向FCBGA 这类高端产品布局，高端持续发力将助力未来。

除了覆铜板之外，公司“年产3600 万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”已经在2022 年8 月投产，目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程，有望打开成长空间。

投资建议

我们预计公司2023~2025 年归母净利为1.00\2.15\2.82 亿元，对应PE 估值为43X\20X\15X，对应EPS 为0.70\1.51\1.99 元/股，继续维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期；产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧。