事件：海容冷链公布2024 年年报与2025 年一季报。公司2024年实现收入28.3 亿元，YoY-11.7%；实现归母净利润3.5 亿元，YoY-14.4%。经折算，2024Q4 公司实现收入7.2 亿元，YoY+2.1%；实现归母净利润0.8 亿元，YoY+42.6%。2025Q1 公司实现收入9.1亿元，YoY+6.7%；实现归母净利润1.0 亿元，YoY-9.2%。 我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额。

Q1 收入增长稳健：2025Q1 公司分产品品类来看：1）受国内冰淇淋行业景气度较弱影响，我们分析Q1 公司冷冻柜业务收入同比下降。2）公司以差异化、智能化高端产品持续开拓中高端冷藏柜市场，我们判断Q1 冷藏柜业务实现快速增长。3）公司持续精耕连锁便利店行业，加强与中大型超市和新兴应用场景的合作，我们判断Q1 商超柜业务增长平稳。4）在智能柜领域，公司通过产品软硬件升级重点深化与品牌商客户合作。我们分析Q1 公司智能柜业务快速增长。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜行业地位稳固，未来收入有望保持良好增长趋势。

Q1 盈利能力有所承压：2025Q1 公司归母净利率同比-2.0pct。

Q1 公司净利率下降，主要原因包括：1）毛利率较高的冷冻柜业务收入下降对整体毛利率造成影响。Q1 公司毛利率同比-2.1pct。

2）Q1 公司其他收益同比-601 万元。

Q1 经营性净现金流同比增加：2025Q1 公司单季度经营性现金流净额同比+0.2 亿元，主要因为Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.0 亿元。

投资建议：海容是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2025~2027 年EPS 为 0.96 /1.06/1.18元，6 个月目标价13.37 元，对应2025 年14X PE，维持买入-A的投资评级。

风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。