事件：公司发布20 24年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收28.3亿元，同比-11.7%；实现归母净利润3.5 亿元，同比-14.4%；实现扣非净利润3.2亿元，同比-18.6%。单季度来看，2024Q4 公司实现营收7.2 亿元，同比2.1%；实现归母净利润0.8 亿元，同比42.6%；实现扣非后归母净利润0.7 亿，同比98.7%。2025 Q1 公司实现营收9.1亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1亿元，同比-9.2%；实现扣非净利润1 亿元，同比+3.5%。

冷冻内外销承压，冷藏增长明显。2024年公司实现销量106.3 万台，同比下降16.8%。分产品来看，公司冷冻展示柜实现营收15.1 亿元，同比减少17.9%，我们推测一方面由于国内下游客户需求收缩，另一方面海外出口因受印尼进口配额限制的影响，东南亚地区业务量有所下降；冷藏展示柜实现营收7.2亿元，同比增长26%，推测主要由于关税预期下北美客户抢订单所致；商超展示柜实现营收2.8 亿元，同比增长25.6%，；智能售货柜实现营收17.4 亿元，同比减少0.8%，得益于公司对业务结构进行了调整，扩大了运营商客户群体，产品销量稳步增长。分区域来看，内外销分别实现营收17.2 亿元/10 亿元，分别同比-19.3%/+3.5%，预计冷藏柜增长带动外销增长。

冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压。公司2024 年毛利率同比-1.9pp 至27.8%，其中冷冻展示柜/冷藏展示柜/商超展示柜/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比+0.8pp/-0.6pp/+4.4pp/-8.6pp。公司毛利率承压主要来自于冷冻与冷藏柜的结构性变化；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比-0.3pp/+0.4pp/+0.1pp，费用率整体保持稳定；净利率来看，2024 年公司净利率同比-0.4pp 至12.5%。

盈利预测与投资建议。在冷冻展示柜领域，市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，国内市场基本覆盖主流饮料品牌，冷藏展示柜进入快速放量阶段。

预计公司2025-2027年EPS 分别为1.02 元、1.18 元、1.35 元，维持“持有”评级。

风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。