事件：海容冷链公布2025 年半年度公告。公司2025H1 实现收入17.9 亿元，YoY+12.9%；实现归母净利润2.2 亿元，YoY+10.4%。

经折算，Q2 单季度实现收入8.8 亿元，YoY+20.0%；实现归母净利润1.2 亿元，YoY+36.6%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在全球商用冷柜市场的份额。

Q2 收入加速增长：Q2 公司分产品品类来看：1）受国内冰淇淋行业需求较弱影响，我们分析Q2 公司冷冻柜业务内销有所承压。

公司持续拓展东南亚等海外市场，我们推断Q2 公司冷冻柜业务外销收入快速增长。2）公司凭借综合竞争优势在多家客户中的供货份额逐步提升，我们判断Q2 冷藏柜业务增长向好。3）公司凭借一站式解决方案持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，我们判断Q2 商超柜业务实现较快增长。4）在智能柜领域，公司在下游品牌商客户中的认可度逐步提升。我们分析Q2 智能柜业务快速增长。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，冷藏柜订单持续落地，海外市场加速突破，未来收入有望保持良好增长趋势。

Q2 盈利能力同比提升：2025Q2 公司归母净利率同比+1.6 pct。

Q2 公司净利率提升，主要原因包括：1）Q2 公司信用减值损失同比减少1522 万元。2）毛利率较高的海外业务实现较快增长带动整体毛利率提升。Q2 公司毛利率同比+0.4 pct。3）Q2 公司管理费用率同比-0.4pct。

Q2 经营性净现金流同比增加：2025Q2 公司单季度经营性现金流净额同比+2.4 亿元，主要因为公司收入快速增长。Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+2.9 亿元。

投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜客户订单逐渐放量、持续突破东南亚等海外市场，且智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2025~2027 年EPS 为1.02/1.14/1.28 元，6 个月目标价17.28 元，对应2025 年17X PE，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。