事件描述

公司发布2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入17.91 亿元，同比增长12.86%，实现归母净利润 2.21 亿元，同比增长10.38%，实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长20.41%；其中，2025Q2 公司实现营业收入8.82 亿元，同比增长19.96%，实现归母净利润1.17 亿元，同比增长36.63%，实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长41.34%。

事件评论

外销发力，单Q2 公司营收加速增长。2025H1 公司营业收入同比增长12.86%；其中，分产品，商用展示柜营收同比增长12.94%，其他业务同比增长11.41%；分地区，国内业务收入同比增长14.38%，海外业务同比增长9.38%；分渠道，直接销售模式收入同比增长17.24%，经销模式同比下滑6.44%，其他渠道同比增长9.01%。具体来看，国内市场方面，商用冷冻展示柜下游行业整体需求不足，产品销量下降，但公司市占率维持稳定；商用冷藏展示柜公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长；商超展示柜公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长；智能售货柜公司凭借技术和产品优势，下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，产品销量快速增长。海外市场方面，公司东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户2024 年提前备货影响业务量有所下降，其他地区业务量均有一定增长。此外，2025Q2 公司营业收入同比增长19.96%，预计外销贡献更大增量。

单Q2 公司毛利率小幅提升，经营利润率实现较好改善。2025H1 公司毛利率同比下降0.85pct；其中，分产品，商用展示柜同比下降0.81pct，其他业务同比下降1.56pct；分地区，国内业务同比下降0.58pct，海外业务同比下降0.95pct；分渠道，直接销售同比下降0.44pct，经销同比下降1.19pct，其他模式同比下降1.30pct。在此基础上，2025H1公司销售费用率同比下降0.46pct，管理费用率同比下降0.41pct，研发费用率同比增加0.22pct，主要系报告期内新产品研发直接投入增加，综合使2025H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+资产&信用减值损失）同比增长22.88%，对应经营利润率同比增加1.06pct。此外，2025Q2 公司毛利率同比增加0.40pct，销售费用率同比增加0.34pct，管理费用率同比下降0.37pct，研发费用率同比增加0.18pct，外加信用减值损失有较大冲回，综合使2025Q2 公司经营利润同比增长41.43%，对应经营利润率同比增加2.11pct。

投资建议：公司专注商用冷链设备产业，在冷冻展示柜领域已经具备较强领先优势，在此基础上公司冷藏和商超展示柜品牌影响力处于快速提升趋势中，并前瞻性布局智能展示柜，可延展空间广阔，未来持续增长势能可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.89、4.41 和4.96 亿元，对应PE 分别为13.83、12.21 和10.86 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、公司产品开发与市场需求不匹配或不及时的风险；2、原材料价格波动的风险。