事件：海容冷链公布公布2025 年三季报。公司前三季度实现收入24.3 亿元，YoY+15.2%；实现归母净利润3.0 亿元，YoY+10.5%。

经折算，Q3 单季度实现收入6.4 亿元，YoY+22.3%；实现归母净利润0.8 亿元，YoY+10.9%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在全球商用冷柜市场的份额。

Q3 收入增长提速：Q3 公司分产品品类来看：1）国内部分冷冻柜客户冰淇淋销售回暖，我们分析Q3 公司冷冻柜业务内销收入恢复增长。公司持续拓展东南亚等海外市场，我们推断Q3 公司冷冻柜外销收入保持快速增长。2）公司在国内的冷藏柜客户群基本覆盖了主流饮料品牌，供货份额正逐步提升。我们判断Q3 公司冷藏柜内销保持快速增长。3）公司凭借一站式解决方案持续深化与原有客户合作，并积极开拓新消费业态，我们判断Q3 商超柜收入实现快速增长。4）受下游客户投放节奏波动影响，我们分析Q3智能柜业务收入有所下降。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，冷藏柜订单持续落地，海外市场加速突破，收入有望保持良好增长趋势。

Q3 盈利能力有所下降：2025Q3 公司归母净利率同比-1.3 pct。

Q3 公司净利率有所下降，主要原因包括：1）受汇兑损益波动的影响，Q3 公司财务费用率同比+3pct。2）Q3 公司信用减值损失转回的金额同比-782.7 万元。

Q3 经营性净现金流同比下降：2025Q3 公司单季度经营性现金流净额同比-0.6 亿元，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比+1.0 亿元。

投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜客户订单逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2025~2027 年EPS 为1.02/1.20/1.40元，12 个月目标价17.96 元，对应2026 年15X PE，维持买入-A的投资评级。

风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。