事件：2025 年10 月28 日，海容冷链发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营收24.30 亿元（+15.20%），归母净利润3.01 亿元（+10.53%），扣非归母净利润2.89 亿元（+18.23%）。单季度看，2025Q3公司营收6.40 亿元（+22.29%），归母净利润0.80 亿元（+10.94%），扣非归母净利润0.77 亿元（+12.59%）

内销冷藏+商超展示柜+智能柜表现较好，东南亚拉动海外增长。1）内销：2025Q1-Q3 冷冻业务因下游需求不足而延续下滑，但公司份额稳定；冷藏业务受益于优质客户积累与技术领先，份额快速提升；一站式解决方案带动新兴零售场景突破，商超展示柜增长较好；智能售货柜因快销品牌客户加大投放亦有所增长。2）外销：北美因关税不确定性而有所承压，东南亚增长较好。

2025Q3 财务费用率提升，盈利能力有所下降。1）毛利率：2025Q3 公司毛利率29.26%（-0.37pct），表现较为稳健。2）净利率：2025Q3 公司净利率12.27%（-1.61pct）。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.39/4.09/3.45/1.15% ， 分别同比-2.64/-0.61/-0.59/+3.01pct，销售费用率优化主系同期高基数，管理费用率优化运营提效，财务费用率提升主系汇兑损益影响。

投资建议：公司系商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为3.96/4.84/5.55 亿元，对应 EPS 分别为1.03/1.25/1.44 元，当前股价对应PE 分别13.49/11.04/9.63 倍。

维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不确定性、原材料价格波动、行业竞争加剧、汇率波动、国际贸易形势不确定性等