公司发布22 年报及23 年一季报。22 年公司实现营收29.0 亿元，同增9.1%，归母净利润2.9 亿元，同增29.8%，其中单Q4 营收5.9 亿元，同减11.8%，归母净利润0.2 亿元，同减23.3%。23Q1 实现营收8.9 亿元，同增6.0%，归母净利润1.2 亿元，同增48.8%。

评论：

营收承压合理，后续有望逐季改善。22 年公司实现营收29.0 亿元，同比+9.1%，其中单Q4 收入5.9 亿元，同比-11.8%，我们认为一方面由于国内疫情管控影响生产发货，另一方面年末居民感染率上升致使物流不畅和人员休假，部分订单或递延至下一年交付，营收承压相对合理。分产品看，22 年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入17.7/5.4/3.2/1.6 亿元，同比分别+13.2%/-19.3%/+47.6%/+52.1%，其中冷藏柜表现偏弱主要系个别客户订单减少，智能柜呈现较高增速已起到贡献报表增量效果。分市场看，22 年国内/国外收入21.3/6.6 亿元，同比分别+2.0%/41.8%，主因外部不利因素扰动下国内消费场景受限，但海运费下降与国外人员流动性恢复带来外销需求增长。23Q1 公司收入8.9 亿元，同比+6.0%，去年Q1 高基数下仍维持增长，考虑到外部需求转好，公司营收有望逐季改善。

盈利能力持续修复，23Q1 业绩增长靓丽。22 年公司归母净利润2.9 亿元，同增29.8%，成本压力回落后业绩弹性得到部分释放，四季度外部不利因素影响产品结构与收入确认，致使单Q4 业绩0.2 亿元，同比-23.3%，但得益于原材料价格下行与产品结构改善，以及盈利较强的外销需求恢复，公司毛利率同比+2.9pcts 至23.6%。此外，美元兑人民币汇率上升增厚汇兑收益，致使公司期间费用率同比持平，综合影响下22 年净利率同比+1.3pcts 至10.5%。考虑到原材料价格仍在较低水平，且公司客户与产品结构亦在进一步改善，叠加股权激励费用减少，23Q1 公司实现归母净利润1.2 亿元，同比+48.8%，毛/净利率同比分别+5.0/3.3pcts 至27.1%/13.1%，我们认为后续盈利能力有望持续修复。

公司经营逐季向好，成长确定性较强。在外部不利因素扰动下公司22 年整体维持稳健经营，尽管23Q1 收入端仍有压力，但更应重视后续的逐季改善与成长确定性。一是公司客户持续拓展，年内看部分客户已有放量预期，国外客户订单亦有增长，未来冷藏与外销增量空间庞大；二是原材料价格处在低位，我们判断公司价格调整幅度或小于成本降幅，“锁价”属性有望带来盈利能力持续改善；三是公司智能柜业务逐渐起量，快消品龙头已明确采购意向，同时售后服务系统亦带来持续性收入，我们推测该部分收入贡献已逾千万。全年看公司经营已在好转，且在去年低基数下后续季度边际向好，中期维度看，个别客户扰动减弱，未来报表端有望呈现更高弹性，仍是极具投资价值的优质标的。

投资建议：外部不利因素扰动减弱，公司经营逐季向好，考虑到短期略有承压，我们微调23/24 年EPS 预测为1.52/1.85 元（前值1.52/1.87 元），新增25 年EPS预测为2.22 元，对应PE 为19/16/13 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价40 元，对应23 年26 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。