事件描述

海容冷链发布2022年年报及2023年一季报：公司22年实现营收29.05亿元，同比+9.12%，实现归母净利润2.92亿元，同比+29.78%，实现扣非归母净利润2.79亿元，同比+32.22%；其中，2022Q4实现营收5.88亿元，同比-11.80%，实现归母净利润0.24亿元，同比-23.25%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比-23.53%；2023Q1公司实现营收8.90亿元，同比+5.95%，实现归母净利润1.17亿元，同比+48.81%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+45.44%；此外，公司拟每10股派发现金红利3.50元，同时以资本公积金转增股本每10股转增4股。

事件评论

主营高基数下修复，逐季提速可期。22年至今，公司季度级主营同比增速分别为+48%/12%/-13%/-12%/+6%；Q2-Q3 主营增速回落较大，最主要的原因还是疫情影响下游快消品牌方设备投放进度，进而影响订单；Q4疫情对供需两方面都有较大拖累，不过，这一情况在 23 年迎来转机，23Q1 主营在高基数下重回增长，期间还有大客户订单波动，若予以剔除，今年新放量客户贡献的增量或较为可观。分内外销来看，公司当季外销仍有较快增长，内销环比也在快速恢复。后续展望来看，我们认为公司主营逐季提速的确定性较高，一方面是收入基数持续走低，另一方面是消费环境好转内外销客户或持续有增量。受益成本环境改善，盈利能力同期新高。B端业务使得海容在一个订单周期内（通常1年）的价格调整能力较弱，21 年成本单边上行的时，公司毛利率大降 7.31 pct，并拖累净利润率下降 5.72pct。22 年中原材料价格迎来拐点，毛利率应声改善，近 5 个季度同比分别-0.59/+0.48/+8.75/+6.17/+5.02pct，近3个季度毛利率都有明显改善，结合成本汇率走势及改善节奏来看，预计上半年公司毛利率提升仍较为显著，目前来看下半年虽然成本红利有所减弱，但考虑到上一轮提价效应，保持同比提升或较为确定。综合影响下，公司 23Q1净利润率同比+3.77pct至 13.10%，为历史同期新高，全年盈利能力或修复至历史高位。

下游需求逐步好转，或进入a&β共振阶段。产业层面，公司产品下游主要是快消，场景在线下，过去三年疫情冲击，场景有所缺失，这制约了下游客户的营销规划和最终落地质量，22年底压制因素基本解除，线下场景逐步恢复，虽然由于旺季集中在Q2，且是疫后首个旺季，各方投入可能会相对克制，但考虑到产品本身的更迭周期和企业的营销扩张需要，未来几年下游需求恢复确定性较高。公司层面，B端难免会有阶段性客户订单波动，毕竞客户本身也有经营周期，重要的是平抑波动并持续增长的能力，从公司目前规模、客户储备及放量情况来看，海容已逐步具备这样的能力，整体经营有望进入a&β 共振阶段。

维持“买入”评级。23Q1 海容收入同比+6%，归母净利润同比+49%，业绩较超预期，盈利能力创历史同期新高。后续来看，产业下游需求高度依赖线下人流，属于疫情影响消费场景的行业，需求端的恢复趋势基本确立，进入扩张周期；同时，公司新客户及新业务持续取得突破，已具备较强的内生增长动能；加上基数逐步走低，收入大概率逐季提速。盈利方面，由于成本环境显著好转，公司盈利修复也比较确定，弹性可观，全年盈利能力或回升至历史偏高位。预计公司23年及24年归母净利润分别为4.5/5.4 亿元，对应当前股价的PE分别为18.07/15.06倍，公司或逐渐进入a&β共振阶段，重申“买入”评级。

风险提示

1、客户放量低预期；2、原材料价格大幅上涨。