投资要点

海容冷链是国内商用冷柜龙头企业，“柔性生产”模式构建强竞争优势，原有客户黏性增强和新客户拓展有望驱动业绩超预期。首次覆盖，给予“增持”评级。

国内商用冷柜龙头企业，与快消大客户共成长公司是国内商用冷柜龙头企业，专注于食品冷链物流销售终端的商用展示柜研发制造，目前产品涵盖商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜在内的四大产品体系，广泛应用于冰淇淋、速冻食品、饮料等快速消费品行业。公司优质客户丰富，已成为联合利华、雀巢、伊利、蒙牛、可口可乐、百事可乐等国内外知名快消品牌的供应商，2018-2022 年营收 CAGR 达24.4%。

乘风起：受益消费升级及零售业转型，商用展示柜空间可观商用展示柜属于冷链物流最后一环，快消行业下游需求增长和零售业态转型加速带来商用展示柜可观的增量空间：一方面大众健康意识提升推动生鲜食品、低温奶等市场快速发展，商用冷柜直接受益；另一方面便利店、社区生鲜超市等成为我国零售业转型升级的方向，商用展示柜需求凸显；此外，商用冷柜逐步走向智能化时代，智能售货柜未来空间广阔。

破浪出：两大核心竞争力构筑海容竞争壁垒，业绩短期弹性与长期增长均可期（1）公司“柔性生产”模式能够解决行业非标生产的核心痛点，且难以被竞争对手在短时间内复制，形成公司的竞争优势。（2）商用展示柜行业具有市场准入壁垒，公司凭借好产品+好服务打入头部客户供应链后有望打通正循环从而不断巩固竞争壁垒，带来原有客户黏性增强和新客户拓展加速，公司业绩短期弹性与长期增长均可期。（3）国际客户在确定生产合作方时对产品性能及外观等具有较高要求，扎实的产品品质助力公司成为联合利华、雀巢、可口可乐、百事可乐等全球知名快消品牌的供应商，海外市场市占率稳步提升。

盈利预测与估值

预计 2023-2025 年整体营业收入分别为33.95/40.54/48.02 亿元，对应增速分别为16.87%/19.43%/18.45%，归母净利润分别为4.28/5.27/6.34 亿元，对应增速分别为46.38%/23.23%/20.27%，对应 EPS 分别为1.55/1.91/2.30 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

公司新客户拓展不及预期；国内快消行业消费复苏不及预期；公司海外市占率提升不及预期；原材料价格波动；汇率波动。