公司简介：

公司为国内商用冷冻柜龙头，冷冻柜内销市场份额约50%，下游客户多为快消品龙头。分产品来看，冷冻柜收入占比6 成，冷藏柜、商超柜与智能售货柜占比虽小但增速更快，分地区来看，内销收入占比达7 成，内外销结构保持稳定。

投资逻辑：

商用制冷行业持续增长，竞争格局分散，集中度有望提升。据FMI 数据，22 年全球商冷3500 亿规模，预计未来增速约4%；据产线在线数据，国内商用制冷规模639 亿，其中轻型商用制冷354 亿，17-22 年CAGR=8.3%，预计未来增速快于全球。目前我国商用制冷行业仍处成长期，集中度偏低，龙头企业有望凭借自身产品优势，经营多个细分赛道从而获取更多市场份额。

产品强生产能力+高效决策体系+头部客户战略合作，公司α属性凸显。在高效决策体系与柔性化生产线搭建下，公司响应及交付订单能力强，研发创新能力位于行业前列；进入大客户供应商需要多项资质认证及长时间评估，壁垒较高，公司通过产品和服务逐步获得多家国内外快消品龙头认可，部分客户实现战略合作。

未来增长驱动力来自下游应用行业需求持续增长+大客户内供占比提升+持续拓展新客。①冷冻：下游应用场景包含冰淇淋与速冻，艾媒预测未来分别维持约4%、9%增长。公司竞争优势显著，未来增长点在于与客户合作加深、逐步获得更多海外市场，以及轻餐饮、预制菜等新消费场景接触放量。②冷藏：下游应用场景包含饮料与低温奶，饮料行业竞争加剧有望带动冷柜这类营销竞争工具增长，欧睿预测低温奶市场未来有望维持约10%增长。公司仍在拓展期，目前已基本进入头部客户供应名单，未来增长点在于客户供应占比提升。③商超展示柜：下游应用场景包含连锁便利店、生鲜电商，预计在新零售升级趋势下，行业未来仍能以较高增速持续增长。④智能售货柜：新兴赛道高增速，据沙利文数据，预计行业未来以24%复合增速持续增长，公司智能柜优势领先。此外公司短期受益原材料价格下行，23 年利润弹性强。

投资建议及估值：

随下游冷链应用场景持续增长，公司有望提升头部客户内供比例、持续拓展新客户， 预计公司23-25 年归母净利润为4.1/4.8/5.9 亿元， 同比+40.2%/+17.7%/+22.8% ， EPS 为1.48/1.75/2.15 元，对应PE 为18.5/15.7/12.8x，给予公司23年22X PE，目标价32.65 元，给予“买入”评级。

风险提示：

原材料价格上行；快消行业复苏不及预期；大客户订单波动。