事件：2023 年8 月14 日，海容冷链发布2023 年半年报。2023H1 公司实现总营收20.10 亿元（+6.26%），归母净利润2.70 亿元（+33.74%），扣非归母净利润2.69 亿元（+36.84%）。

2023Q2 业绩增速快于营收，2023H1 商用冷冻展示柜主业快速增长。1）分季度看，2023Q2 公司实现总营收11.19 亿元（+6.51%），归母净利润1.53 亿元（+24.16%），业绩增速高于营收或系原材料价格下降、产品结构优化等拉动。2）分产品看，2023H1 公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜收入分别为13.54 亿元（+24.84%）、3.96 亿元（-7.90%），分别占营业收入比例为67.36/19.70%，商用冷冻展示柜实现较快增长。

产品结构优化，2023Q2 毛、净利率双升。1）毛利率：2023Q2 毛利率为29.20%，同比+6.59pct，实现明显提升，或系高毛利的商用展示冷冻柜、智能冷冻柜等产品占比提升；2）净利率：2023Q2 净利率为13.67%，同比+1.24pct，涨幅小于毛利率，费用投入增加。3）费用端：2023Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71/2.18/2.68/-2.92%，分别同比+1.70/+0.01/+0.76/-0.84pct，其中销售费用率提升主系市场推广、海外销售、售后维修等费用增加所致，财务费用率下降主系银行存款利息收入增加所致。

强化数字化、智能化产品研发，内外销市场积极开拓。1）技术研发方面，公司对产品的制冷、陈列、外观、能耗、噪音和功能等方面进行持续优化，强化在产品数字化、智能化方面的技术研发。2）市场开拓方面，a）国内市场方面，冷冻业务增速较好，冷藏业务客户群体扩大，智能柜业务高端化产品占比提升。b）国外市场方面，公司出口业务整体延续2022 年以来的良好恢复态势，伴随与国际化品牌深入合作及品牌出海，公司产品市占率有望持续提升。

投资建议：行业端：受益于我国城镇化建设和居民消费升级，在相关政策支持推动下，冷链物流设备行业有望继续保持近年来良好的发展势头。公司端：柔性化生产管理体系打造专业化、差异化和定制化产品，强化产品数字化、智能化技术研发，调整产品结构，优质客户深度合作，积极开拓新客户，高目标股权激励助力长期发展，公司营收业绩有望持续提升。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润为4.10/4.93/5.89 亿元，对应EPS为1.06/1.28/1.52 元，当前股价对应PE 为17.08/14.22/11.89 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、客户相对集中、主营产品季节性波动、汇率波动等。