事件：公司发布 2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营收25.0亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润3.6 亿元，同比增长32.6%。Q3 单季度实现营收4.9 亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长29.1%。

收入稳健增长。虽然Q3为传统淡季，但公司收入增速明显提速，利润率向好，是公司积极布局稳健发展的结果。分地区来看，国内市场方面，公司市场地位进一步巩固，预期经营相对；国外市场方面公司出口业务前期布局在今年取得较好效果，随着公司与国际化品牌合作的深入，以及国内客户业务出海，公司产品全球市场占有率有望继续提升。分业务来看，冷冻领域业务，公司市场地位进一步巩固；冷藏领域业务，公司客户群体扩大，产品销量有望逐步释放；商超领域业务，连锁便利店行业的拓展稳步推进；智能柜领域业务，公司产品结构持续改善。整体来看，我们认为公司在商用冷链上优势显著，Q3增速进一步提升。

盈利能力持续改善。Q3单季度公司毛利率为35.8%，同比提升7.9PP。我们认为公司毛利率大幅改善的原因如下：1）盈利能力较好的外销占比提升，收入结构改善推动公司盈利向好。2）公司东南亚业务逐渐改变业务模式，自营比重增大，毛利率显著提升。费用端来看，销售费用率为9.7%，同比提升2.9pp，主要也系外销转为自营后，毛利率与费用率双升的原因；管理费用率为5.1%，同比提升0.7pp；研发费用率为4.8%，同比减少0.6pp；财务费用率为-0.6%，同比提升5.5pp，主要是公司收回应收账款，冲回减值损失。整体来看，公司Q3单季度净利率为18.1%，同比提升2.2pp。

持续开拓新客户，长期成长动力充足。公司与头部客户战略合作稳定，在此基础之上，公司持续开拓新客户，冷藏柜业务新客销量有望逐步释放。此外，公司在保持冷冻业务优势的基础上，商超领域以及智能柜业务等稳步推进，多元化业务发展有望为公司贡献新的成长动力。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.06/1.26/1.45 元，对应动态PE 分别为16/13/12 倍。公司作为国内商用冷链龙头企业，综合竞争实力领先，长期成长动力充足，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、订单销售不及预期风险。