投资要点：

深耕轻型商用制冷设备十余年，跻身多家国内外知名企业供应商名单。公司成立于2006年8 月，多年来专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，形成了以商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜为核心的产品矩阵，并与联合利华、蒙牛、伊利、雀巢等其他国内外知名企业建立了稳定的合作关系，公司影响力与市场地位持续提升。

轻商用制冷设备近10 年来CAGR 达11.6%，细分赛道多点开花。根据产业在线数据，我国轻型商用制冷设备市场规模由2013 年的615 万台提升至2022 年的1647 万台，CAGR 达11.6%，整体维持较快增长态势，增速领跑冷链设备行业。1）商用展示柜：根据产业在线数据，以其他食品柜、饮料柜、冰淇淋柜以及远置式制冷陈列柜4 类产品为统计口径，22 年实现销量775 万台，占比达47.1%，占据轻型商用制冷设备半壁江山；其下游主要对应乳制品、饮料以及速冻食品等品类，旺盛需求有望催生市场规模进一步提升。2）商超展示柜：传统商超进入发展平稳期后，以便利店和仓储式会员超市为代表的新零售业态逆势增长，有望为上游商超展示柜贡献新增量。3）智能售货柜：我国自动售货机普及尚处于初步阶段，根据观研天下数据，2016 年我国的自动售货机保有量仅为24.62 万台，2021 年提升至92.45 万台，CAGR 超30%，2018 年日本/美国/欧洲自动售货机每千人保有量分别达33.44 台/20.61 台/5.61 台，而我国仅为0.14 台，对标海外发达国家和地区，我国自动售货机渗透率仍有很大提升空间。

定制化生产力构建优势，深度绑定ToB 大客户。公司具有丰富产品线，产品总容积从46-3500 升不等，可覆盖多种客户需求；而下游ToB 客户通常需要定制化服务，因此对于供应商的生产能力及产能具有一定要求。公司通过柔性设计生产线可实现不同产品间的高效转换，多年来技术经验积淀助力公司获得客户认可。除原有客户外，公司2018 年以来还持续开拓了包括农夫山泉等在内的知名企业客户，行业地位持续提升。

首次覆盖，给予“买入”投资评级。我们预计公司2023-2025 年可实现营业总收入分别为32.13/37.66/42.35 亿元， 同比+10.6%/+17.2%/+12.4%；预计实现归母净利润4.00/4.93/5.92 亿元，同比+37.0%/+23.1%/+20.2%。我们选取海尔智家、银都股份、和冰山冷热三家公司作为可比公司，2024 年公司的估值为11 倍，参考可比公司平均PE为15 倍，对应当前市值仍有34%提升空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险