事件概述

公司发布2023 年年报：

23 年全年：营业收入实现32.1 亿元（YOY+10.3%），归母净利润实现4.1 亿元（YOY+41.4%），扣非后归母净利润实现3.9 亿元（YOY+40.6%）。

23Q4：营业收入实现7.1 亿元（YOY+20.2%），归母净利润实现0.6 亿元（YOY+140.1%），扣非后归母净利润实现0.4 亿元（YOY+103.4%）。

分析判断:

收入：

分产品：

1)商用冷冻展示柜实现20.8 亿元（YOY+17.9%）。根据年报，公司业务规模扩大，产品结构优化，收入实现较快增长;2)商用冷藏展示柜实现5.7 亿元（YOY+5.1%）。根据年报，公司客户结构改善，收入实现稳定增长;

3)商超展示柜实现2.2 亿元（YOY-30.6%）。根据年报，单个客户业务变化引起业务量波动;

4)商用智能售货柜实现1.8 亿元（YOY+9.5%）。根据年报，客户覆盖面拓宽，产品结构优化，收入实现一定增长。

分地区：

内销实现21.4 亿元（YOY+0.05%）；

外销实现9.7 亿元（YOY+41%）；根据年报，主要原因是商用冷冻展示柜出口业务保持快速增长。

利润端：

23 年全年：销售毛利率实现29.7%（YOY+6.0pct），净利率实现12.9%（YOY+2.4pct）；

23Q4：销售毛利率实现29.3%（YOY+4.8pct），净利率7.9%（YOY+3.8pct）。

根据公司公告，毛利率提升预计受益公司客户和产品结构改善，大宗物料价格有所回落，汇率变动产生一定汇兑收益。

分业务毛利率：

1） 商用冷冻展示柜实现34.5%（YOY+6.3pct）；2） 商用冷藏展示柜实现14.6%（YOY-1.4pct）；3） 商超展示柜实现17.2%（YOY+5.6pct），零部件自制率提高和生产工艺优化进一步降低生产成本

4） 商用智能售货柜实现30.7%（YOY+9.5pct）。

分地区：

1） 内销毛利率为24.5%（YOY+3.2pct）;

2） 外销毛利率为40.6%（YOY+10.0pct）。

费用率：

23 年全年：销售、管理、研发费用率分别为7.6%/3.3%/3.4%，同比+2.3pct/+0.2pct/-0.3pct。

23Q4：销售、管理、研发费用率分别为13.4%/4.4%/4.3%，同比+4.8pct/+0.2pct/-2.7pct。

投资建议

结合公司年报，我们调整盈利预测，我们预计24-26 年公司收入分别为36.2 、40.3 、44.5 亿元（ 24-25 年前值为37.8/43.8 亿元），同比分别+13%/+18%/+13%，预计23-25年归母净利润分别为4.7、5.3、6.0 亿元（24-25 年前值为4.8/5.9 亿元），同比分别+14%/+13%/+12%，相应EPS 分别为1.22、1.38、1.55 元（24-25 年前值为1.25/1.53 元），以24 年4 月1 日收盘价15.7 元计算，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。