事项：

公司发布2024 年一季度报告，24Q1 公司实现营业收入8.5 亿元，同减4.3%，归母净利润1.1 亿元，同减1.7%，扣非归母净利润1.0 亿元，同减12.2%。

评论：

市场需求低迷，营收表现承压。24Q1 公司实现营收8.5 亿元，同比-4.3%，经营压力仍然延续，我们认为主要系国内市场环境较为低迷与行业竞争加剧所致。分业务看，冷冻柜业务去年同期基数较高，且东南亚作为外销主要市场，部分国家政策变化或导致公司出口表现平淡，推测收入增速承压明显；冷藏柜业务进入销售旺季，伴随公司对下游品牌商的持续开拓，我们判断年内或有望在个别重点客户取得份额突破，整体营收在低基数下有望实现修复性高增；商超柜业务预计个别客户扰动影响已经消散，一季度收入大概率实现正向增长；智能柜业务规模较小，对整体报表影响相对有限，考虑到下游客户的市场投放意愿不强，我们预计其收入增速亦有压力。

业绩增速略有回落，盈利能力稳中有升。24Q1 公司归母净利润1.1 亿元，同比-1.7%，尽管业绩增速相对平稳，但盈利能力同比仍有提升，公司毛利率同比+0.4pct 至27.5%，我们认为主要是产品与客户结构改善，以及盈利能力更高的外销业务占比提升所致。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为6.4%/2.9%/2.6%/-1.1%，同比分别+2.2/+0.2/-0.2/-1.1pcts，其中销售费用率涨幅较大，推测主要系公司加大海外市场开拓，以及加强商超柜与智能柜团队建设所致。综合影响下公司24Q1 净利率同比+0.4pct 至13.5%，盈利能力稳中有升已达到历史较高水平。

公司经营理性务实，后续修复潜力充足。受制于下游客户冷柜投放意愿平淡，以及行业竞争加剧影响，当前阶段经营确有承压，但公司在外部压力之下亦在积极谋求高质发展。一方面海外市场仍在持续开拓，东南亚等地区的深化布局进展顺利，国际客户份额亦有望提升，外销业务增长动能依旧强劲。另一方面公司内销策略相对务实，行业低价竞争之下并未出于销量考虑放弃利润，致使盈利能力维持较高水平。伴随内外积极因素积累，市场需求复苏与行业竞争趋缓后公司有望快速承接起量，修复潜力充足，后续可重点关注需求回暖后的经营拐点。

投资建议：短期市场需求相对疲软，行业竞争仍然激烈，公司经营压力客观存在。我们调整24/25/26 年EPS 预测为1.18/1.33/1.52 元（前值为1.20/1.36/1.57元），对应PE 为12/11/10 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至19 元，对应24 年16 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。