事件：

公司全年实现营业收入39.17 亿元，同比增长16.87%；归属于上市公司股东的净利润6924 万元，同比增长6.26%；扣除非经常性损益的净利润6479 万元，同比增长79.38%。

点评：

行业高景气和产品结构升级拉动公司扣非后净利润高增。公司营收增长主要受输配电及控制设备业务收入增长拉动，扣非净利润大幅增长反映主营业务盈利能力提升。分业务来看，全年公司输配电以及控制设备业务实现收入25.11 亿元，同比增长29.90%，取向硅钢业务实现营业收入12.78 亿元，同比下降4.22%。公司综合销售毛利率11.41%，同比提升0.44 个百分点。公司全年计提资产减值损失0.20 亿元，信用减值损失0.33 亿元，对净利润形成拖累。

高电压等级产品占比提升，核心业务增长动力十足。受益于电网扩容和新能源电力投资高速增长拉动，公司输配电产品产销良好。

2025 年，公司电力变压器销售量4536kVA，同比增长35.15%，箱式变压器销量395 万kVA，同比增长88.60%。输配电及控制设备业务毛利率13.22%，同比下降1.26pct，毛利率降低主要受铜等原材料价格上涨影响。公司高电压等级产品实现快速放量。110kV 及以上变压器产品合计实现收入11.03 亿元，同比增长74.39%，其占电力变压器业务收入的比重提升至60.01%，提升了15.96pct。高附加值、高技术壁垒的高电压等级产品已成为拉动输配电业务增长的核心引擎 。国家电网“十五五”规划投资预计达4 万亿元，较“十四五”增长40%，重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设、科技创新等领域。海外市场，欧美发达国家电网老化升级改造需求迫切，东南亚国家因本土基建拉动电气设备需求，为中国输变电设备出口提供良好机遇。2026 年，公司有望巩固220kV 及以下变压器市场份额，依托云变电气500kV 变压器生产能力，积极拓展超高压、特高压领域市场机会。

公司取向硅钢产品结构高端化趋势显著，2026 年高牌号产品涨价将驱动毛利率改善。2025 年，公司取向硅钢业务实现营业收入12.78亿元，同比下降4.22%，销售量17.81 万吨，同比基本持平，单位销售均价7177.08 元/吨，单位成本6573.99 元/吨。值得一提的是，尽管取向硅钢价格承压，但公司通过降本增效和产品结构升级，单吨毛利提升至603.09 元，毛利率提升2.26pct 至8.40% 。公司产能结构中高牌号取向硅钢占比超过七成，产品结构不断优。公司成功攻克075 牌号高磁感取向硅钢技术壁垒，成为行业内少数掌握该　　核心技术的企业之一 。2026 年，国内暂无新增取向硅钢产能释放，下游高牌号产品需求将长期增长。2026 年4 月公司高牌号产品出厂价已提价500 元/吨，盈利能力有望提升。

公司产品出海动作明显，海外市场将构成重要业务增长区域。2025年，公司输配电业务海外订单1.1 亿元，同比增长28.71%。公司开发一带一路客户，在老挝、柬埔寨、罗马尼亚等市场取得准入资格。

同时，公司输配电产品获得欧洲KEMA 认证，打入欧洲高端市场获得美国、阿曼和南美洲数据中心终端客户认可，完成中国交建马来西亚东海岸铁路项目牵引变压器供货。取向硅钢业务海外市场覆盖持续拓宽，重点区域项目稳步推进，深化全球布局。

公司切入重卡超充新赛道，实现设备端的深度协同以及业务链条的延伸。公司投资不超过5.4 亿元建设"兆瓦级智能超充网络建设项目"，正式切入新能源重卡超充赛道 。公司依托华为全液冷超充解决方案，规划在云南、重庆等物流枢纽地区建设近100 座电动重卡超充站 。收入来源主要通过电价差和运营服务费。产品端开发了箱变超充一体机、三体机等高附加值产品 。超充业务不仅为公司带来新的增长点，也与输配电设备业务形成协同效应，推动公司向能源电力综合服务商转型升级。

公司研发投入占比较高，持续取得重要研发成果。公司坚持创新驱动，全年研发投入3.06 亿元，占营业收入比重达7.82%。全年申请专利73 项，获得授权42 项。公司成功研制国内最大容量110kV 天然酯绝缘油变压器、首台220kV 三相一体自耦变压器、220kV 组合式电力变压器及220kV 低压双分裂变压器、开展了固态变压器关键材料Fe 基非晶/纳米晶制备技术与应用研究、新能源重卡超充桩与智能变充一体机、新一代环保气体绝缘金属封闭开关设备以及推进高硅薄带取向硅钢的研发等。

投资建议：维持公司“增持”评级。预计公司2026、2027、2028年归属于上市公司股东的净利润分别为1.72、2.31 和2.79 亿元，暂时不考虑非公开发行股票的摊薄效应，对应的全面摊薄EPS 分别为0.52、0.70 和0.85 元，按照4 月16 日21.07 元/股收盘价计算，对应PE 分别为40.36、30.04 和24.90 倍。公司将充分受益于国内外电力行业景气上行、高电压等级变压器结构优化、高牌号硅钢技术迭代以及产品出海。维持公司“增持”评级。

风险提示：电力行业投资规模波动风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争激烈，盈利能力下滑风险；汇率波动风险。