望变电气:关于重庆望变电气（集团）股份有限公司向特定对象发行股票审核问询函中有关财务事项的说明

一、关于经营情况……………………………………………………第1—48页关于重庆望变电气（集团）股份有限公司

向特定对象发行股票审核问询函中

有关财务事项的说明

天健函〔2026〕8-82号

上海证券交易所：

由中信证券股份有限公司转来的《关于重庆望变电气（集团）股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》（上证上审（再融资）〔2026〕127号，以下简称审核问询函）奉悉，我们已对审核问询函所提及的重庆望变电气（集团）股份有限公司（以下简称望变电气公司或公司）财务事项进行了审慎核查，现汇报如下。

一、关于经营情况根据申报材料，1）报告期各期，公司毛利率分别为17.08%、10.97%和

11.41%，扣非归母净利润分别为22512.62万元、3612.17万元和6479.46万元。2）报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为96678.22万元、

164201.52万元和197021.06万元。3）报告期各期末，公司存货账面价值分别为50907.14万元、86995.19万元和99257.44万元。4）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为29186.40万元、2065.85万元和

22982.85万元。

请公司说明：（1）结合行业发展趋势，输配电及控制设备、取向硅钢销售价格变动等情况，说明报告期内公司毛利率、扣非归母净利润变动的原因及合理性，与同行业可比公司的对比情况，公司业绩是否存在持续下滑风险，风险揭示是否充分；（2）报告期内公司应收账款余额增长的原因，结合应收

第1页共48页账款账龄结构、期后回款及逾期情况、坏账准备单项计提情况，说明公司应

收账款坏账准备计提是否充分；（3）结合存货构成、库龄、产品市场价格变

动、期后销售情况、同行业可比公司跌价准备计提等情况，以及存货跌价准备计算过程，说明存货跌价准备计提是否充分；（4）报告期内公司经营活动现金流量净额波动较大的原因及合理性；（5）本次董事会决议日前六个月至今，公司实施或拟实施财务性投资（含类金融业务）的具体情况，最近一期末公司是否存在持有金额较大、期限较长的财务性投资（包括类金融业务）情形。

请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。（审核问询函问题2）

(一)结合行业发展趋势，输配电及控制设备、取向硅钢销售价格变动等情况，说明报告期内公司毛利率、扣非归母净利润变动的原因及合理性，与同行业可比公司的对比情况，公司业绩是否存在持续下滑风险，风险揭示是否充分

1.报告期内公司毛利率、扣非归母净利润变动的原因及合理性

单位：万元

2025年度2024年度2023年度

项目金额增长率金额增长率金额

毛利率11.41%4.01%10.97%-35.77%17.08%

扣非归母净利润6479.4679.38%3612.17-83.95%22512.62

报告期内，公司毛利率分别为17.08%、10.97%及11.41%，扣非归母净利润分别为22512.62万元、3612.17万元和6479.46万元，报告期内公司业绩有所波动。

(1)行业发展趋势，输配电及控制设备、取向硅钢销售价格变动等情况

1)输配电及控制设备

输配电及控制设备主要应用于电力系统和下游用电企业的电能传输和电能控制等，直接影响电网的建设、安全与可靠运行，输配电及控制设备行业属于国家重点鼓励发展的领域之一，是我国重要的战略性产业。2025年，全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.10%。同时，风光大基地建设推动特高压直流输电通道工程投资快速增长，2025年直流工程投资同比增长25.70%，交流工程投资同比增长4.70%。2025年，全国新增220千伏及以上变电设备容量（交流）32043万千伏安，新增220千伏及以上输电线路长度47529千米。

第2页共48页在此背景下，2020年至2024年，变压器行业市场规模由1844.93亿元增

长至3754.35亿元，期间年复合增长率19.44%。根据头豹研究院预测，2025年至2029年，变压器行业市场规模将由4268.14亿元增长至7142.87亿元，期间年复合增长率13.74%。

2026年1月，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，重点聚焦构建更智能、更绿色的电网体系，将带动新型电力系统全产业链协同发展。

报告期内，公司输配电及控制设备产品的销售情况具体如下：

单位：万元、元/kVA 、万元/台主要产品2025年度2024年度2023年度

销售收入189785.40148449.3279927.62

电力变压器销量（万 kVA） 4536 3357 1230

销售均价41.8444.2264.98

销售收入44246.9226402.9933901.57

箱式变电站销量（万 kVA） 395 209 287

销售均价112.02126.33118.12

销售收入17051.0818443.0121495.87

成套电气设备销量（台）6509764313931

销售均价2.622.411.54

收入小计251083.40193295.32135325.06

报告期内，公司输配电及控制设备业务销售收入分别为135325.06万元、193295.32万元和251083.40万元，2024年收入规模较2023年同比增长42.84%，

2025年收入规模较2024年同比增长29.90%，报告期内呈现增长态势，一方面系

输配电行业持续景气，公司凭借其深耕行业的技术优势以及作为国内唯一一家打通上游关键原材料研发生产的输配电企业，收入规模随着产能落地逐步增长，并逐步开拓新领域客户，电力变压器、箱式变电站产品销量增长；另一方面，2024年，公司通过成功收购云南变压器电气股份有限公司（以下简称云变电气），战略性切入 220kV 及以上高端电力变压器市场，并依托其技术积淀和铁路牵引变领先优势，显著提升公司在输配电设备领域的研发能力、产品档次及市场竞争力。

同时，由于公司于2024年收购以高电压等级电力变压器为主的云变电气，且持

第3页共48页续开拓高电压等级电力变压器领域，叠加行业竞争有所加剧，导致电力变压器销

售均价（元/kVA）显著下降，箱式变电站销售均价（元/kVA）变化不大，成套电气设备销售均价（元/kVA）则随产品提质升级有所提升。

2)取向硅钢

随着新能源汽车、高能效电力变压器及工业电机、抽水蓄能大型发电机等市

场处于增量通道，硅钢整体表观需求呈现增长态势，其中也存在高等级的结构性机会。根据中国金属学会电工钢分会统计数据，2025年我国取向硅钢总产量为337万吨，同比增长14.30%，延续了2024年较2023年约12%的增长态势。其中，

民营企业产量为169万吨，占比已超过50%。产能方面，2024年较2023年亦新增产能64万吨，整体产能扩张节奏保持平稳；2025年全国产能为402万吨，较

2024年增加64万吨；

报告期内，公司主要产品的销售情况具体如下：

单位：万元、吨、万元/吨主要产品2025年度2024年度2023年度

销售收入127823.86133457.90129286.00

取向硅钢销量（万 kVA） 17.81 17.85 12.38

销售均价7177.087476.6310443.13

取向硅钢业务方面，公司报告期内销售收入分别为129286.00万元、

133457.90万元和127823.86万元，报告期内有所波动，2024年收入规模较

2023年同比增长3.23%，系公司紧跟新兴市场需求，大力开拓市场，虽然单位销

售价格仍处于降低趋势，但公司八万吨高端磁性材料项目投产，取向硅钢产能、产量均有所提升，收入规模整体维持增长态势；2025年收入规模较2024年同比下降4.22%，主要系单位销售价格进一步下滑，但整体销售收入有所下滑。

(2)毛利率变动原因及合理性

报告期内，公司各业务收入、收入占比及毛利率情况如下：

单位：万元、%

2025年度2024年度2023年度

项目毛利毛利收入金额占比收入金额占比收入金额占比毛利率率率输配电及控

251083.4064.1013.22193295.3257.6714.48135325.0649.7914.76

制设备

其中：电力

189785.4048.4514.11148449.3244.2915.3279927.6229.4116.54

变压器

第4页共48页项目2025年度2024年度2023年度箱式

44246.9211.308.9226402.997.8810.2833901.5712.479.82

变电站成套

17051.084.3514.4818443.015.5013.7421495.877.9115.92

电气设备

取向硅钢127823.8632.638.40133457.9039.826.14129286.0047.5719.61主营业务小

378907.2596.7311.60326753.2297.4911.08264611.0697.3617.13

计

其他业务12793.573.275.818403.782.516.827167.832.6415.32

合计391700.83100.0011.41335157.00100.0010.97271778.88100.0017.08

报告期内，公司毛利率分别为17.08%、10.97%和11.41%，2024年较2023年下降6.11个百分点，2025年较2024年小幅回升0.44个百分点。其中，公司输配电及控制设备主要由电力变压器、箱式变电站和成套电气设备构成，输配电及控制设备业务毛利率分别为14.76%、14.48%和13.22%，整体保持相对稳定，呈小幅下降趋势；取向硅钢业务毛利率分别为19.61%、6.14%和8.40%，2024年较2023年下降13.47个百分点，2025年较2024年回升2.26个百分点，是公司综合毛利率变动的重要影响因素。具体变动情况如下：

1)公司输配电及控制设备产品销售及毛利率变动情况

报告期内，公司铁芯产品主要作为中间产品对外销售，与电力变压器在产品形态、计量单位、定价方式等方面存在差异，二者不具有直接可比性；同时，报告期内公司铁芯产品收入占电力变压器业务收入比例分别为1.18%、1.14%和

2.34%，占比较低，对电力变压器业务毛利率变动影响有限。为增强量价分析的可比性，以下销售情况及毛利率变动分析剔除铁芯产品，仅对电力变压器整机产品进行分析。

报告期内，公司电力变压器（不含铁芯）销售情况如下：

单位：万 kVA、万元、元/kVA业务类型2025年度变化率2024年度变化率2023年度

销量453635.12%3357172.93%1230

收入185350.3026.30%146756.9385.81%78981.97

成本158363.4727.89%123824.3788.14%65814.40

平均单价40.86-6.54%43.72-31.91%64.21

平均成本34.91-5.37%36.89-31.06%53.51

第5页共48页业务类型2025年度变化率2024年度变化率2023年度

毛利率14.56%-15.63%-16.67%

毛利率变动-1.07%--1.04%--

报告期内，公司电力变压器产品（不含铁芯）毛利率分别为16.67%、15.63%和14.56%，整体保持相对稳定，2024年和2025年分别较上年下降1.04个百分点和1.07个百分点，主要受产品结构变化、市场竞争及原材料价格传导等因素影响。

2024年，公司电力变压器产品收入同比增长85.81%，销量同比增长172.93%，

主要系云变电气于 2024 年 4 月 1 日起纳入公司合并报表范围，其 220kV 高电压等级电力变压器业务规模较大，带动公司电力变压器销量和收入显著增长。其中新增牵引变压器收入 2.42 亿元，新增 220kV 高电压等级油浸式变压器收入 2.53亿元，该等电力变压器单位价格较低，导致公司电力变压器平均单价同比下降

31.91%，平均成本同比下降31.06%，平均成本降幅略低于平均单价降幅，导致

当年毛利率较2023年小幅下降1.04个百分点。

2025年，公司电力变压器产品收入同比增长26.30%，销量同比增长35.12%，

主要系电网投资保持较高水平、特高压工程建设及配电网升级改造持续推进，行业需求景气度较高，公司电力变压器业务规模进一步扩大。受市场竞争加剧及主要客户低价中标原则影响，公司电力变压器平均单价同比下降6.54%；同时，虽然公司通过优化产品结构、推进降本增效等方式降低单位成本，平均成本同比下降5.37%，但受主要原材料价格仍处相对高位并存在波动、成本端降幅有限等因素影响，平均成本降幅低于平均单价降幅，导致2025年电力变压器毛利率较2024年小幅下降1.07个百分点。

综上，报告期内公司电力变压器产品毛利率小幅下降，主要系纳入云变电气后产品结构发生变化、市场竞争导致销售单价有所下降，以及原材料价格波动对成本端形成一定压力所致；公司已通过扩大销售规模、优化产品结构及降本增效

等措施部分对冲上述影响，报告期内电力变压器产品毛利率整体保持相对稳定。

报告期内，公司箱式变电站销售情况如下：

单位：万 kVA、万元、元/kVA业务类型2025年度变化率2024年度变化率2023年度

第6页共48页业务类型2025年度变化率2024年度变化率2023年度

销量39589.00%209-27.18%287

收入44246.9267.58%26402.99-22.12%33901.57

成本40299.5269.92%23716.36-22.43%30573.67

平均单价112.02-11.33%126.336.95%118.12

平均成本102.02-10.10%113.486.52%106.53

毛利率8.92%-10.18%-9.82%

毛利率变动-1.26%-0.36%--

2024年，公司箱式变电站毛利率较2023年小幅上升0.36个百分点，整体保持稳定。2024年公司箱式变电站销量和收入较2023年有所下降，主要受当期客户订单结构及项目交付节奏影响；从单位价格和单位成本看，2024年箱式变电站平均单价同比上升6.95%，平均成本同比上升6.52%，二者变动幅度基本一致，且平均单价涨幅略高于平均成本涨幅，因此毛利率较2023年小幅上升。

2025年，公司箱式变电站毛利率较2024年下降1.26个百分点，主要系产

品结构变化及市场竞争加剧所致。2025年，受益于电网扩容、新能源并网需求增长以及公司客户拓展，箱式变电站销量同比增长89.00%，收入同比增长67.58%；

其中，低毛利率 35kV 电压等级产品销售数量同比增长 134.45%，销售收入占箱式变电站收入的比例由2024年的65.24%提升至2025年的81.13%，拉低了箱式变电站整体毛利率水平。同时，受市场竞争加剧影响，公司箱式变电站平均单价同比下降11.33%，平均成本同比下降10.10%，平均成本降幅略低于平均单价降幅，进一步导致箱式变电站毛利率小幅下降。

报告期内，公司成套电气设备销售情况如下：

单位：台、万元、元/台业务类型2025年度变化率2024年度变化率2023年度

销量6509-14.84%7643-45.14%13931

收入17051.08-7.55%18443.01-14.20%21495.87

成本14581.96-8.34%15909.27-11.97%18072.65

平均单价26196.178.56%24130.5956.39%15430.24

平均成本22402.777.63%20815.4860.45%12972.98

毛利率14.48%-13.74%-15.92%

第7页共48页业务类型2025年度变化率2024年度变化率2023年度

毛利率变动0.74%--2.18%--

报告期内，公司持续对成套电气设备进行产品结构优化，逐步减少传统配电柜等标准化产品销售，重点拓展中高电压等级、智能化及定制化成套电气设备产品。

2024年，公司成套电气设备毛利率较2023年下降2.18个百分点，主要系

产品结构调整及市场竞争影响所致。2024年，公司成套电气设备销量同比下降

45.14%，收入同比下降14.20%，主要系公司主动优化产品结构，减少部分传统

产品销售所致；同时，随着中高电压等级、智能化及定制化产品占比提升，公司成套电气设备平均单价同比上升56.39%，平均成本同比上升60.45%。由于该类产品定制化程度较高，设计、材料、加工及配套成本相应增加，且市场竞争及客户招投标价格压力使成本上涨未能完全向销售价格传导，平均成本涨幅高于平均单价涨幅，导致毛利率较2023年有所下降。

2025年，公司成套电气设备毛利率较2024年上升0.74个百分点，整体保持稳定。2025年，公司持续优化成套电气设备产品结构，聚焦中高电压等级、智能化及高附加值产品，销量同比下降14.84%，收入同比下降7.55%，但平均单价同比上升8.56%，高于平均成本7.63%的涨幅，主要系高附加值产品占比提升及公司成本管控效果逐步体现，推动成套电气设备毛利率较2024年小幅上升。

综上，报告期内，公司输配电及控制设备业务毛利率分别为14.76%、14.48%和13.22%，2024年较2023年小幅下降0.28个百分点，2025年较2024年下降

1.26个百分点，整体呈小幅下降趋势，主要受电力变压器、箱式变电站及成套

电气设备等细分产品结构变化、市场竞争及成本端变化等因素综合影响。其中，电力变压器产品毛利率报告期内持续小幅下降，主要系云变电气纳入合并范围后，电力变压器产品结构发生变化，叠加市场竞争加剧、客户招投标价格压力及主要原材料价格波动影响，平均单价降幅略高于平均成本降幅所致；箱式变电站毛利率 2024 年基本稳定，2025 年有所下降，主要系低毛利率 35kV 产品销售占比提升，且平均单价降幅略高于平均成本降幅所致；成套电气设备毛利率2024年下降、2025年有所回升，主要系公司持续优化产品结构，减少传统产品销售，拓展中高电压等级、智能化及定制化产品，不同年度项目结构、产品附加值及成本

第8页共48页变动情况存在差异所致。

报告期内，公司通过优化产品结构、扩大销售规模、持续推进降本增效即加强成本管控等措施，部分对冲市场竞争和原材料价格波动对毛利率的不利影响，输配电及控制设备业务毛利率整体保持相对稳定，变动具有合理性。

2)公司取向硅钢产品销售及毛利率变动情况

报告期内，公司取向硅钢销售情况如下：

单位：万吨、万元、元/吨业务类型2025年度变化率2024年度变化率2023年度

销量17.81-0.22%17.8544.18%12.38

收入127823.86-4.22%133457.903.23%129286.00

成本117082.78-6.53%125265.2820.52%103938.02

平均单价7177.08-4.01%7476.63-28.41%10443.13

平均成本6573.99-6.32%7017.66-16.41%8395.64

毛利率8.40%-6.14%-19.61%

毛利率变动2.26%--13.47%--

报告期内，公司取向硅钢毛利率分别为19.61%、6.14%和8.40%，2024年较

2023年下降13.47个百分点，2025年较2024年回升2.26个百分点。

2024年，公司取向硅钢毛利率较2023年下降13.47个百分点，主要系取向

硅钢市场价格自2023年高点约19400元/吨持续下跌至2024年最低约11100元/吨，2024年冷轧取向硅钢价格持续低位运行，保持在11100-13375元/吨价格区间波动，产品销售价格下降幅度高于单位成本下降幅度所致。2024年，公司取向硅钢销量同比增长44.18%，收入同比增长3.23%，但受市场价格下行影响，平均单价同比下降28.41%；同期，公司平均成本同比下降16.41%，降幅低于平均单价降幅，主要系上游原材料价格及加工成本降幅相对有限，成本端下降未能完全覆盖销售价格下降影响，导致当年毛利率较2023年下降。

2025年，公司取向硅钢毛利率较2024年回升2.26个百分点，主要系产品

结构优化及降本增效共同影响所致。2025年，公司取向硅钢销量同比基本稳定，收入同比下降4.22%，平均单价同比下降4.01%；同时，随着公司八万吨高端磁

第9页共48页性材料项目稳定生产，高磁感取向硅钢产品产出占比提升。高磁感取向硅钢产品

相较于一般取向硅钢，具有性能要求更高、销售价格相对较高的特点，推动取向硅钢产品结构优化。此外，公司进一步优化取向硅钢业务生产流程，持续推进内部挖潜和降本增效，平均成本同比下降6.32%，降幅高于平均单价降幅，带动取向硅钢毛利率较2024年有所回升。

综上，报告期内，公司综合毛利率变动主要受取向硅钢业务毛利率波动以及输配电及控制设备业务细分产品结构变化共同影响。2024年，公司综合毛利率较2023年下降6.11个百分点，主要系取向硅钢市场价格持续低位运行，取向硅钢业务毛利率较2023年下降13.47个百分点所致；2025年，随着高磁感取向硅钢产品占比提升及降本增效措施逐步体现，取向硅钢业务毛利率较2024年回升

2.26个百分点，带动公司综合毛利率较2024年小幅回升0.44个百分点。报告期内，公司输配电及控制设备业务毛利率整体保持相对稳定，取向硅钢业务毛利率波动具有合理业务背景，公司综合毛利率变动具有合理性。

(3)扣非归母净利润波动的原因及合理性

单位：万元

2025年度2024年度2023年度

项目金额变动金额变动率金额变动金额变动率金额主营业务收

378907.2552154.0315.96%326753.2262142.1623.48%264611.06

入主营业务成

334968.4244404.0415.28%290564.3871274.4132.50%219289.97

本主营业务毛

43938.847750.0121.42%36188.83-9132.26-20.15%45321.09

利

期间费用31506.952964.6010.39%28542.3511004.2162.74%17538.14

归母净利润6924.32407.676.26%6516.65-16942.02-72.22%23458.67非经常性损

444.86-2459.62-84.68%2904.481958.43207.01%946.05

益扣非归母净

6479.462867.2979.38%3612.17-18900.45-83.95%22512.62

利润

根据上表，报告期内，公司扣非归母净利润分别为22512.62万元、

3612.17万元和6479.46万元。2024年较2023年，公司归母净利润减少

18900.45万元，同比下滑83.95%，主要系取向硅钢业务毛利下降、期间费

用增加等因素所致；2025年较2024年，公司扣非归母净利润增加2867.29万元，同比增长79.38%，主要系输配电及控制设备业务规模扩大、取向硅钢业务毛利率回升带动主营业务毛利增加所致。

第10页共48页1)2024年较2023年扣非归母净利润下降原因

2024年，公司扣非归母净利润较2023年减少18900.45万元，主要系取

向硅钢业务毛利下降及期间费用增加等因素所致

*主营业务毛利减少9132.26万元，主要受取向硅钢业务毛利下降影响

2023年和2024年，公司各主营业务毛利变动情况如下：

单位：万元项目2024年度2023年度变动率

主营业务毛利36188.8345321.09-20.15%

其中：输配电及控制设备业务27996.2119973.1140.17%

取向硅钢业务8192.6225347.98-67.68%

2024年，公司主营业务毛利为36188.83万元，较2023年的45321.09

万元减少9132.26万元，同比下降20.15%。分业务看，输配电及控制设备业务毛利由2023年的19973.11万元增加至2024年的27996.21万元，增加

8023.10万元；取向硅钢业务毛利由2023年的25347.98万元下降至2024年的8192.62万元，减少17155.36万元。取向硅钢业务毛利下降幅度较大，系2024年公司主营业务毛利下降的主要原因。

2024年，取向硅钢市场价格整体处于低位，公司取向硅钢平均销售单价

同比下降28.41%，平均成本同比下降16.41%，平均单价降幅大于平均成本降幅，导致取向硅钢毛利率由2023年的19.61%下降至2024年的6.14%，下降

13.47个百分点。受此影响，取向硅钢业务毛利同比下降67.68%，进而对公

司扣非归母净利润形成较大不利影响。

2024年较2023年，取向硅钢销售市场价格整体降幅较大，取向硅钢市场价

格变动情况如下图：

第11页共48页数据来源：钢联数据。

*期间费用增加11004.21万元，对扣非归母净利润形成进一步影响

2023年和2024年，公司期间费用构成及其占营业收入的比例情况如下：

单位：万元

2024年度2023年度

项目金额占收入比金额占收入比

销售费用11629.033.47%8465.563.11%

管理费用11627.913.47%7834.782.88%

研发费用4472.491.33%2924.911.08%

财务费用812.920.24%-1687.11-0.62%

合计28542.358.52%17538.146.45%

2024年，公司期间费用为28542.35万元，较2023年的17538.14万元

增加11004.21万元，同比增长62.74%；期间费用占营业收入的比例由2023年的6.45%上升至2024年的8.52%。

分项目看，2024年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用较2023年分别增加3163.47万元、3793.13万元、1547.58万元和2500.03万元。

期间费用增长一方面系公司业务规模扩大、市场开拓力度加大，销售人员薪酬、业务招待、研发投入等费用相应增加；另一方面系公司于2024年收购云

变电气并纳入合并报表范围，合并范围扩大后人员、管理、销售及研发费用相应增加，同时新增并购贷款、营运资金借款等导致财务费用增加。

此外，2024年公司非经常性损益为2904.48万元，较2023年的946.05万元增加1958.43万元，主要系当期计入损益的产业发展专项资金等政府补

第12页共48页助金额较大。由于扣非归母净利润系扣除非经常性损益后的利润指标，非经常性损益增加导致2024年扣非归母净利润降幅大于归母净利润降幅。

2)2025年较2024年扣非归母净利润回升原因

2025年，公司扣非归母净利润为6479.46万元，较2024年增加2867.29万元，同比增长79.38%，主要系输配电及控制设备业务规模扩大、取向硅钢业务毛利率回升带动主营业务毛利增加所致。

*2025年，公司主营业务毛利为43938.84万元，较2024年的

36188.83万元增加7750.01万元，同比增长21.42%。其中，输配电及控制

设备业务毛利由2024年的27996.21万元增加至2025年的33197.76万元，增加5201.55万元；取向硅钢业务毛利由2024年的8192.62万元增加至

2025年的10741.08万元，增加2548.46万元。

输配电及控制设备业务方面，2025年公司输配电及控制设备业务收入持续增长，主要系输配电行业保持较高景气度，公司凭借技术优势、客户资源及上游关键原材料研发生产优势，收入规模随着产能落地逐步增长，并持续开拓新领域客户；同时，公司收购云变电气后成功切入高电压等级电力变压器市场，持续扩大输配电业务规模，带动该业务毛利增加。

取向硅钢业务方面，2025年公司取向硅钢毛利率由2024年的6.14%回升至8.40%，提升2.26个百分点，主要系八万吨高端磁性材料项目投产后，高磁感取向硅钢产品产出占比提升，产品结构有所优化；同时，公司持续优化生产流程、推进内部挖潜和降本增效，平均成本同比下降6.32%，降幅高于平均单价4.01%的降幅，带动取向硅钢业务毛利较2024年增加2548.46万元。

*期间费用增加对利润回升形成一定抵减，但主营业务毛利增长仍推动扣非归母净利润回升

2025年，公司期间费用为31506.95万元，较2024年的28542.35万元

增加2964.60万元，同比增长10.39%。期间费用增加主要系公司业务规模扩大、合并云变电气后运营规模提升，以及市场开拓、研发投入和融资规模增加等因素所致，对扣非归母净利润回升形成一定抵减。

综上，2024年公司扣非归母净利润下降，主要系取向硅钢市场价格下行

第13页共48页导致取向硅钢业务毛利大幅下降，同时收购云变电气及业务拓展导致期间费

用增加所致；2025年，公司扣非归母净利润回升，主要系输配电及控制设备业务规模扩大、取向硅钢产品结构优化及降本增效带动主营业务毛利增加所致。报告期内，公司扣非归母净利润波动与各业务经营情况、产品价格变化、合并范围变化及期间费用变动情况相匹配，具有合理性。

2.与同行业可比公司的对比情况

(1)输配电及控制设备

报告期内，公司输配电及控制设备业务同行业可比公司的毛利率、扣非归母净利润情况如下：

2025年度2024年度2023年度

可比公司名称毛利率扣非归母净毛利率扣非归母净扣非归母净

毛利率（%）

（%）利润（万元））（%）利润（万元））利润（万元））

金盘科技25.8560958.1924.3255114.0622.8148076.50

科林电气19.3022802.1521.6414176.5723.7723693.24

特锐德27.36103477.0025.9276387.1723.3640313.26

中能电气18.69-9120.2217.72-8294.0619.534916.50

顺钠股份20.999438.3221.019074.7321.497211.36

昇辉科技18.42-11549.3017.20-2980.5318.07-171395.42

可比公司平均值21.7729334.3621.3023912.9921.51-7864.09公司输配电及控制

13.226479.4614.483612.1714.7622512.62

设备业务[注]

注：公司主营业务分为输配电及控制设备业务，取向硅钢业务，上表中扣非归母净利润为公司整体业务扣非归母净利润金额

1)毛利率变动情况对比

报告期内，公司输配电及控制设备业务毛利率低于可比公司平均水平，主要系公司相较于可比公司，输配电及控制设备业务的产品电压等级、容量、销售区域、应用领域与可比公司存在一定差异。公司2024年收购云变电气，战略性切入 220kV 及以上高端电力变压器市场，结合云变电气在铁路牵引变压器领域的技术优势，进一步开拓电网领域、新能源领域的客户，由于切入新兴领域，产品的性能配置要求均有所提升，产品暂未形成规模效应，影响公司毛利率；此外，对部分新兴领域新客户采取一定的价格优惠策略亦对毛利率产生一定影响。

第14页共48页2)扣非归母净利润变动情况对比报告期内。昇辉科技主要受下游房地产行业周期性调整影响，资产减值损失、信用减值损失较大，导致扣非归母净利润均为负。中能电气2024年较2023年扣非归母净利润由正转负，主要受光伏行业市场转入低迷，电力施工业务收入及毛利率均出现不同程度的下降，2025年扣非归母净利润与2024年基本一致。金盘科技、科林电气、特锐德、顺钠股份扣非归母净利润为正，平均扣非归母净利润分别为29823.59万元、38688.13万元和49168.92万元，增长率为29.72%、

27.09%。公司输配电及控制设备业务毛利为19973.11万元、27996.21万元和

33197.76万元，增长率分别为40.17%、18.58%，公司输配电及控制设备业务经

营情况与同行业可比公司变动趋势大体一致。

(2)取向硅钢

报告期内，公司取向硅钢业务同行业可比公司的毛利率、扣非归母净利润情况如下：

2025年度2024年度2023年度

可比公司名称毛利率扣非归母净利毛利率扣非归母净利润毛利率扣非归母净利润

（%）润（万元）（%）（万元）（%）（万元）

甬金股份4.8852813.415.7468389.884.7942613.02

安泰科技17.1932185.0417.5423294.8117.5622020.48

翔楼新材24.0320556.2425.7520298.7625.3618081.39可比公司平

15.3735184.9016.3437327.8215.9027571.63

均值公司取向硅

8.406479.466.143612.1719.6122512.62

钢业务[注]

注：公司主营业务分为输配电及控制设备业务，取向硅钢业务，上表中扣非归母净利润为公司整体业务扣非归母净利润金额

1)毛利率变动情况对比

报告期内，2023年公司取向硅钢业务毛利率高于可比公司平均水平，2024年、2025年受取向硅钢产品价格大幅下跌影响，公司2024年、2025年毛利率低于可比公司平均水平，与可比公司差异主要系可比公司甬金股份、安泰科技、翔楼新材均为国内钢铁生产上市公司，相关公司与公司生产取向硅钢生产流程虽具备可比性，但在下游产品应用领域存在显著差异，其具体产品及下游应用领域情况如下：

第15页共48页可比公司具体产品及应用领域

专注于冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售的行业龙头企业。其主营业务高甬金股份度聚焦，产品主要分为300系冷轧不锈钢板带和400系冷轧不锈钢板带，主要应用于不锈钢水管、钛合金材料、新能源电池外壳材料等新领域

应用于新能源汽车、工业电机及机器人的高性能钕铁硼稀土永磁材料；用于

安泰科技高端制造和核聚变等领域的难熔钨钼制品；以及非晶纳米晶材料、高合金高速钢和超硬材料等

主要从事定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，产品包括碳素结构钢、合金结构钢等特种结构钢及弹簧钢、轴承钢、工具钢等特种用途钢。

翔楼新材

公司产品主要用于各类汽车精冲零部件，应用范围覆盖汽车发动机系统、变速器与离合器系统、座椅系统、内饰系统等结构件及功能件

公司取向硅钢产品主要包含一般取向硅钢（CGO）和高磁感取向硅钢（HiB），望变电气主要用于电力变压器的生产制造，还可应用于大型电机（水电、风电）等领域，客户群体包括了国内外知名电力变压器及电机制造企业根据上表，甬金股份主要产品为冷轧不锈钢板带，毛利率基本稳定约5%，安泰科技主要产品为高端粉末冶金材料及制品、先进功能材料及器件、高品质特

钢及焊接材料，毛利率基本稳定约17%，翔楼新材主要产品为定制化精密冲压新材料，毛利率基本稳定约25%，由于钢材种类及用途各异价格相差较大，毛利率可比性较弱，因此公司与可比公司毛利率存在一定差异。

2）扣非归母净利润变动情况对比

报告期内，公司扣非归母净利润先降后增，主要受取向硅钢价格波动影响，报告期内取向硅钢业务毛利分别为25347.98万元，8192.62万元和10741.08万元。

报告期内，甬金股份扣非归母净利润波动主要受毛利率波动影响，2024年较2023年营业收入增加198702.63万元，毛利率增加0.95%，毛利增加

49602.73万元，期间费用增加19690.82万元，扣非归母净利润增加25776.86万元；2025年较2024年营业收入增加78544.43万元，毛利率下降0.86%，毛利减少32249.88万元，期间费用减少4112.74万元，扣非归母净利润下降

15576.47万元。安泰科技扣非归母净利润波动主要受营业收入、期间费用等影响，2024年度较2023年度扣非归母净利润基本稳定，2025年度较2024年度扣非归母净利润增加，主要系营业收入增加35824.34万元，毛利增加3504.66万元，期间费用减少5585.14万元。翔楼新材扣非归母净利润基本稳定。

综上，报告期内，公司主营业务分为输配电及控制设备业务，取向硅钢业务，公司扣非归母净利润为两项业务合计，与各业务可比公司情况存在差异。输配电

第16页共48页及控制设备业务对扣非归母净利润的影响与可比公司变动趋势一致。公司取向硅

钢业务对扣非归母净利润的影响与可比公司差异较大，主要系下游产品应用领域存在显著差异。

3.公司业绩是否存在持续下滑风险，风险揭示是否充分

未来随着公司输配电及控制设备业务在新客户、新兴业务领域中逐步稳固市

场竞争力，高电压等级电力变压器产量提升逐步形成规模化优势，取向硅钢业务逐步完成高端化转型升级，公司整体业绩预计将有所改善。

公司存在经营业绩下滑的风险，公司已在募集说明书之“重大事项提示”之“一、风险提示”进行披露，具体内容如下：

(1)经营业绩下滑的风险

报告期各期，公司营业收入分别为271778.88万元、335157.00万元、

391700.83万元，归属于母公司所有者净利润分别为23458.67万元、6516.65

万元、6924.32万元。报告期内，公司营业收入稳步增长。若未来宏观环境发生重大变化、公司产品更新迭代难以满足市场要求、下游市场需求呈现持续下降态势，或者出现市场竞争程度趋于激烈、产品价格面临向下协商调整压力、原材料价格大幅上涨且无法向下游有效传导等情形，这些因素叠加将导致公司出现业绩大幅下滑甚至亏损的风险。”

(2)取向硅钢产品价格下行并维持低位运行的风险

报告期内，受行业产能扩张及市场竞争加剧等因素影响，取向硅钢产品价格整体呈下行趋势，并维持低位运行。同时，行业供需结构呈现分化态势，高牌号产品产能与产量持续释放，依托更优能效及综合性价比，需求结构加速向其倾斜；

中低牌号产品受替代效应影响，需求承压，阶段性供给过剩加剧，价格竞争进一步加剧。2026年一季度以来，取向硅钢价格企稳；但若未来宏观经济环境、行业政策或下游电气设备市场需求发生波动，叠加结构性供需失衡因素，公司取向硅钢产品价格仍可能持续承压，从而对公司盈利水平产生不利影响。

(二)报告期内公司应收账款余额增长的原因，结合应收账款账龄结构、期

后回款及逾期情况、坏账准备单项计提情况，说明公司应收账款坏账准备计提是否充分

1.报告期内，公司应收账款增加主要系收购云变电气所致，规模变动符合

第17页共48页其业务拓展趋势

报告期各期末，公司应收账款余额分别为96678.22万元、164201.52万元和197021.06万元，占公司资产总额的比例分别为19.83%、25.14%和27.14%。

公司应收账款余额逐年增长，一方面系公司业务规模快速扩张，营业收入大幅增加所致；另一方面系2024年收购云变电气，纳入合并范围应收账款余额增加所致。报告期各期末，公司应收账款情况如下表所示：

单位：万元

项目2025/12/312024/12/312023/12/31

应收账款账面余额218402.33182563.49107899.94

应收账款账面余额增速19.63%69.20%-

应收账款坏账准备21381.2718361.9711221.72

应收账款账面价值197021.06164201.5296678.22

营业收入391700.83335157.00271778.88

营业收入增速16.87%23.32%-

根据上表，2025年末较2024年末，公司营业收入分别为391700.83万元和335157.00万元，同比增长16.87%；应收账款分别为218402.33万元和

182563.49万元，同比增长19.63%，应收账款余额变动与营业收入变动不存在较大差异。

2024年末较2023年末，公司营业收入分别为271778.88万元和335157.00万元，同比增长23.32%；应收账款分别为107899.94万元和182563.49万元，同比增长69.20%，2024年公司营业收入增速小于应收账款增速，主要系云变电气2024年4月起纳入公司合并报表范围，2024年公司全年收入系合并云变电气2024年4-12月收入，而应收账款余额则包含云变电气2024年末全年账面余额，

导致应收账款增速显著高于收入增速。区分望变电气原口径和云变电气单体口径

2024年和2023年末对比如下：

2024年末/2024年2023年末/2023年

项目变动比例度度望变电气公司原合并范围应收账款

105114.12107899.94-2.58%

余额

望变原口径营业收入266069.31271778.88-2.10%

云变电气单体口径应收账款余额77449.3765927.4617.48%

云变电气单体口径营业收入90876.2680828.5312.43%

注：望变电气公司原合并范围指剔除云变电气并表影响后的自身经营主体

第18页共48页根据上表，望变电气原合并范围口径、云变电气单体口径2024年较2023年应收账款余额与营业收入变动均不存在显著差异。

综上所述，公司应收账款整体变动主要系收购云变电气导致的纳入合并范围应收账款余额增加所致，与公司营业收入变动趋势一致，应收账款规模变动符合其业务拓展趋势，具备合理性。

2024年末、2025年末云变电气应收账款的构成情况如下：

单位：万元

项目2025/12/312024/12/31变动

账面余额104532.1777449.3734.97%

坏账准备8114.856963.5016.53%

账面价值96417.3270485.8736.79%

2024年末、2025年末云变电气应收账款分别为77449.37万元、104532.17万元，2025年末云变电气应收账款增加27082.80万元，同比增长34.97%，主要系云变电气并入望变电气体系后，大力开拓客户，夯实市场基础，通过集团营销业务的统一整合，不断优化对国网、南网、铁路、新能源市场的资源配置，实现资源最大化，各市场订单实现全面增长，收入规模增加所致，云变电气应收账款与营业收入变动对比情况如下：

单位：万元

项目2025年末/2025年度2024年末/2024年度变动情况

应收账款余额104532.1777449.3734.97%

营业收入130858.5790876.2644.00%

根据上表，云变电气应收账款规模增长与其营业收入变动趋势一致，应收账款规模变动符合其业务拓展趋势，具备合理性。

2.公司应收账款账龄结构与可比公司不存在较大差异，期后回款情况良好，

主要客户应收账款不存在严重逾期的情况

报告期各期末，公司应收账款余额的账龄情况如下：

单位：万元

2025/12/312024/12/312023/12/31

账龄

金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）

1年以内161943.6274.15122851.6667.2981651.8675.67

1至2年31414.4014.3841765.0422.8814009.6912.98

第19页共48页账龄2025/12/312024/12/312023/12/31

2至3年14387.226.598655.734.745147.424.77

3至4年3956.801.813422.431.873801.713.52

4至5年2124.490.972473.051.351309.431.21

5年以上4575.802.103395.591.861979.831.83

合计218402.33100.00182563.49100.00107899.94100.00

报告期各期末，公司应收账款的账龄主要集中在1年以内，1年以内的应收账款占比分别为75.67%、67.29%和74.15%，整体呈现波动趋势。可比公司1年以内的应收账款占比与公司对比情况如下：

可比公司2025年末（%）2024年末（%）2023年末（%）

金盘科技75.5478.7385.42

科林电气71.3266.0172.72

特锐德67.2568.2667.77

中能电气57.2256.3954.58

顺钠股份75.9275.2564.66

昇辉科技25.3525.6852.31

输配电可比公司平均水平62.1061.7266.24

甬金股份92.9392.9895.78

安泰科技87.0284.8278.17

翔楼新材99.9699.9999.95

取向硅钢可比公司平均水平93.3092.6091.30

可比公司平均水平72.5072.0174.60

望变电气公司74.1567.2975.67

根据上表，公司1年以内应收账款整体大于输配电可比公司平均水平，小于取向硅钢可比公司平均水平，不存在公司客户主要客户回款显著慢于可比公司的异常情况，公司应收账款账龄结构与可比公司不存在较大差异。

3.截至2026年4月末，公司应收账款期后回款情况如下：

单位：万元项目2025年末2024年末2023年末

应收账款余额218402.33182563.49107899.94

期后回款额72878.63135726.5185982.49

第20页共48页项目2025年末2024年末2023年末

期后回款比例35.05%75.86%86.58%

根据上表，截至2026年4月末，公司应收账款期后回款占应收账款期末余额的比例分别为86.58%、75.86%和35.05%，期后回款比例相对较高，未回款的客户主要系项目未达到回款时点所致，公司项目回款主要与客户建设周期和客户项目业主方回款进度相关。公司已对应收账款充分计提减值准备，其中账龄组合计提主要参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的预测，编制应收账款账龄与预期信用损失率对照表，计算预期信用损失；对信用风险与组合信用风险显著不同的应收款项，结合客户信用状况、是否正常还款，是否出具还款承诺等单项计提预期信用损失。

4.主要客户应收账款及期后回款情况

报告期各期末，公司主要应收账款对应客户情况如下：

(1)2025年度

单位：万元序是否为应收账款占比期后回款回款比是否存在客户名称

号关联方余额（%）情况例（%）逾期情况中国铁建电气化局集团有

1否9854.714.512268.0323.01否

限公司中铁武汉电气化局集团有

2否5832.332.673308.4056.73否

限公司京昆高速铁路西昆有限公

3否3767.601.73--否

司中铁武汉电气化局集团物

4否2999.501.37400.0013.34否

资贸易有限公司中国电建集团重庆工程有

5否2635.721.212096.9379.56否

限公司

小计25089.8611.498073.3632.18-

(2)2024年度

单位：万元序是否为应收账款期后回款回款比是否存在逾期情

客户名称占比（%）

号关联方余额情况例（%）况否，未回款金额主中国铁建电气化

1否10021.565.497740.9177.24要为通电验收款

局集团有限公司和质保金中国铁路青藏集否，未回款金额主

2团有限公司西宁否3860.262.113642.7694.37

要为质保金供电段长江沿岸铁路集

3否2663.201.462663.20100.00否

团湖北有限公司山西集大原高速否，未回款金额主

4铁路有限责任公否2576.001.412392.0092.86

要为质保金司

第21页共48页否，未回款金额主要为系公司签署内蒙古三峡蒙能

5否2460.021.351974.5980.27了补充协议，未回

能源有限公司款金额主要为质保金

小计21581.0411.8218413.4685.32-

(3)2023年度

单位：万元序是否为应收账款占比期后回款回款比客户名称是否存在逾期情况

号关联方余额（%）情况例（%）是，主要系客户产品调内蒙古三峡蒙能

1否3917.333.633431.9087.61整，双方友好协商项目

能源有限公司情况后逐步回款

国网电商科技有是，主要系电力公司回

2否1821.111.691621.0289.01

限公司款相对较慢中铁十一局集团是，主要系工程行业下

3第五工程有限公否1789.281.661494.3383.52

行影响回款较慢司中国电建集团重

4否1668.181.551668.18100.00否

庆工程有限公司

仁怀市电力实业是，主要系电力公司回

5否1655.081.531170.6770.73

有限责任公司款相对较慢

小计10850.9810.069386.1086.50-

根据上表，报告期各期末公司主要应收账款客户集中，除2023年部分公司回款存在逾期外，2024年、2025年主要客户不存在回款逾期的情况，上述逾期客户期后也逐步回款，公司主要客户应收账款不存在严重逾期的情况。

5.公司已按照会计准则规定严格计提坏账准备，对于存在信用状况显著恶

化客户已单项计提坏账准备，坏账准备计提方法与可比公司不存在重大差异报告期各期末，公司应收账款坏账准备计提情况如下：

单位：万元

2025/12/31

类别账面余额坏账准备账面价值

金额比例（%）金额计提比例（%）

按单项计提坏账准备3774.081.733218.9285.29555.16

按组合计提坏账准备214628.2598.2718162.348.46196465.91

合计218402.33100.0021381.279.79197021.06

2024/12/31

类别账面余额坏账准备账面价值

金额比例（%）金额计提比例（%）

按单项计提坏账准备3922.132.152912.4774.261009.66

第22页共48页按组合计提坏账准备178641.3697.8515449.498.65163191.87

合计182563.492.1518361.9710.06164201.52（续上表）

2023/12/31

类别账面余额坏账准备账面价值

金额比例（%）金额计提比例（%）

按单项计提坏账准备3688.703.422744.0874.39944.61

按组合计提坏账准备104211.2496.588477.648.1495733.60

合计107899.943.4211221.7210.4096678.22

报告期各期末，公司应收账款余额中按单项计提的坏账准备分别为2744.08万元、2912.47万元和3218.92万元，按单项计提坏账准备的应收账款主要系报告期各期末客户信用状况显著恶化、公司已发起诉讼等情形，预计无法收回（或预计部分无法收回）的款项。

报告期各期末前五大单项计提客户的情况如下：

(1)2025年度

单位：万元单项计提会计核算主体往来单位名称账面原值坏账准备计提原因比例

公司被列为经营异常、失黔西南州西南木

信被执行人，由于信用状望变电气母公司子电力设备有限497.84497.84100.00%况显著恶化单项计提坏公司账准备公司被列为失信被执行遵义诚黔农电发

望变电气母公司457.18274.3160.00%人，由于信用状况显著恶展有限公司化单项计提坏账准备

公司被列为经营异常、失

重庆锦润实业有信被执行人，由于信用状望变电气母公司420.00420.00100.00%限公司况显著恶化单项计提坏账准备公司被列为失信被执行贵州黔铭物资贸

黔南望江226.88136.1360.00%人，由于信用状况显著恶易有限公司化单项计提坏账准备

公司被列为经营异常、失重庆东宏地产（集信被执行人，由于信用状望变电气母公司团）有限公司观澜199.32199.32100.00%况显著恶化单项计提坏华府销售中心账准备

(2)2024年度

单位：万元单项计提会计核算主体往来单位名称账面原值坏账准备计提原因比例

公司被列为经营异常、失黔西南州西南木

信被执行人，由于信用状望变电气母公司子电力设备有限497.84497.84100.00%况显著恶化单项计提坏账公司准备

第23页共48页单项计提会计核算主体往来单位名称账面原值坏账准备计提原因比例公司被列为失信被执行遵义诚黔农电发

黔南望江457.18274.3160.00%人，由于信用状况显著恶展有限公司化单项计提坏账准备

公司被列为经营异常、失

重庆锦润实业有信被执行人，由于信用状望变电气母公司420.00420.00100.00%限公司况显著恶化单项计提坏账准备公司被列为失信被执行重庆云鸥产业有

望变电气母公司334.08200.4560.00%人，由于信用状况显著恶限公司化单项计提坏账准备

公司被列为经营异常、失重庆东宏地产（集信被执行人，由于信用状望变电气母公司团）有限公司观澜199.32119.5960.00%况显著恶化单项计提坏账华府销售中心准备

(3)2023年度

单位：万元单项计提会计核算主体往来单位名称账面原值坏账准备计提原因比例

公司被列为经营异常、失黔西南州西南木

信被执行人，由于信用状望变电气母公司子电力设备有限497.84497.84100.00%况显著恶化单项计提坏账公司准备公司被列为失信被执行遵义诚黔农电发

黔南望江462.15277.2960.00%人，由于信用状况显著恶展有限公司化单项计提坏账准备

公司被列为经营异常、失

重庆锦润实业有信被执行人，由于信用状望变电气母公司420.00420.00100.00%限公司况显著恶化单项计提坏账准备公司被列为失信被执行重庆云鸥产业有

望变电气母公司417.03250.2260.00%人，由于信用状况显著恶限公司化单项计提坏账准备

根据上表，公司对异常客户已充分计提减值准备。报告期内公司按照预期信用损失模型对应收款项计提坏账准备，具体分为单项计提和按账龄组合计提两类，其中按账龄计提应收账款的比例与可比公司对比情况如下：

应收账款预期信用损失率（%）账龄1年以内

1-2年（含）2-3年（含）3-4年（含）4-5年（含）5年以上

（含）输配电及控制设备业务可比公司金盘科技510205080100科林电气510205080100特锐德510305070100

公司参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的预测，编制中能电气

应收账款组合账龄与整个存续期预期信用损失率对照表，计算预期信用损失

第24页共48页顺钠股份21020305090昇辉科技510204080100取向硅钢业务可比公司甬金股份51030100100100

根据应收款项类似信用风险特征（债务人根据合同条款偿还欠款的能力），按历史款项损失情况及债务人经济状况预计可能存在的损失情况，通过违约风险安泰科技

敞口和整个存续期预期信用损失率，编制应收账款账龄与预期信用损失率对照表，计算预期信用损失翔楼新材510305080100公司510203050100

根据上表，公司与可比公司的应收账款坏账计提比例基本相当，符合谨慎性原则。

报告期各期末，公司与可比公司的应收账款坏账准备计提金额占应收账款余额的比例对比情况如下：

可比公司2025年末2024年末2023年末

金盘科技11.708.258.38

科林电气11.9814.1813.46

特锐德13.4113.6613.19

中能电气17.1315.0613.46

顺钠股份15.4414.0714.76

昇辉科技65.4060.8854.25

输配电及控制设备可比公司22.5121.0219.58

甬金股份6.906.435.96

安泰科技12.0314.7620.46

翔楼新材5.005.005.04

取向硅钢可比公司7.988.7310.49

可比公司平均水平17.6716.9216.55

公司9.7910.0610.40

根据上表，报告期各期末，公司应收账款坏账准备计提金额占应收账款余额的比例低于输配电及控制设备可比公司平均水平，整体高于取向硅钢可比公司平均水平，总体低于可比公司的平均水平。一方面，主要系公司长账龄应收账款账龄占比相对较低，公司输配电及控制设备可比公司一年以上的应收账款账龄分别为33.76%、38.28%和37.90%，公司一年以上的应收账款账龄24.33%、32.71%和

25.85%，取向硅钢应收账款的绝对金额相对较小，因此公司对应应收账款坏账准

第25页共48页备计提金额相对较小；另一方面，可比公司昇辉科技报告期内受下游房地产等行

业周期性调整导致单项计提金额相对较大，剔除后可比公司计提平均水平分别为

11.84%、11.43%和11.70%，与公司整体计提比例差异相对较小。

综上所述，报告期内，公司应收账款增加主要系收购云变电气所致，规模变动符合其业务拓展趋势。公司应收账款账龄结构与可比公司不存在较大差异，期后回款情况良好，主要客户应收账款不存在严重逾期的情况。公司已按照会计准则规定严格计提应收账款坏账准备，对于存在信用状况显著恶化客户已单项计提坏账准备，坏账准备计提方法与可比公司不存在重大差异，公司应收账款坏账准备已充分计提。

(三)结合存货构成、库龄、产品市场价格变动、期后销售情况、同行业

可比公司跌价准备计提等情况，以及存货跌价准备计算过程，说明存货跌价准备计提是否充分

报告期各期末，公司存货构成情况如下：

单位：万元

2025/12/312024/12/312023/12/31

项目账面价值占比账面价值占比账面价值占比

原材料19979.6020.13%15937.8218.32%10993.7821.60%

在产品20494.3220.65%18957.7021.79%12472.6424.50%

库存商品43306.2843.63%29101.6733.45%18852.4337.03%

发出商品15477.2315.59%22997.9926.44%8588.2916.87%

合计99257.44100.00%86995.19100.00%50907.14100.00%

报告期各期末，公司存货分别为50907.14万元、86995.19万元和

99257.44万元，占公司资产总额的比例分别为10.44%、13.32%和13.67%。

公司存货主要由原材料、库存商品、在产品及发出商品组成。报告期内，公司存货变动、库龄情况、市场价格变动及期后实现销售等情况如下：

1.报告期内，公司存货变动情况具备合理性，存货周转率与可比公司不

存在较大差异

(1)报告期各期末，公司存货账面价值逐年上升

1)2024年末存货余额较2023年末变动说明

第26页共48页2024年末公司存货较2023年末增加36088万元，同比增长70.89%，主

要系云变电气纳入合并增加35685万元。剔除该影响，原合并范围各产品类型变动幅度不大，具体情况如下：

单位：万元

剔除云变电2024/12/312023/12/31气后公司账面余额跌价准备账面价值账面余额跌价准备账面价值

原材料10423.7380.0710343.6611241.03247.2510993.78

库存商品19286.81346.9918939.8319180.86328.4318852.43

发出商品9962.02379.999582.038588.29-8588.29

在产品11918.86219.1211699.7412472.64-12472.64

小计51591.411026.1650565.2551482.82575.6750907.14（续上表）变动幅度剔除云变电气后公司账面余额跌价准备账面价值

原材料-7.27%-67.62%-5.91%

库存商品0.55%5.65%0.46%

发出商品16.00%-11.57%

在产品-4.44%--6.20%

小计0.21%78.25%-0.67%

2)2025年末存货余额较2024年末变动说明

2025年末，公司存货较2024年末增加12262.25万元，同比增长14.10%，

主要系公司库存商品新增14204.61万元，同比增长48.81%。库存商品库存增加主要集中在云变电气和望变电气母公司，原因系：一方面，云变电气为满足电网、铁路等领域客户一季度交付要求，规避节假日带来的供应链及生产风险，进行的提前生产备货。云变电气的大型变压器生产周期约在50-60天，为避免2026年2月假期期间供应商停产、工人放假等因素造成延期交付风险，因此云变电气在2025年末完成提前生产备货，确保订单能够按时交付。

根据电网领域和铁路牵引变领域客户交付计划，截至2025年末，公司需于

2026年一季度完成发货的产品约1.5亿元，一季度实际发货0.6亿元，4-5月发货0.4亿元，剩余0.5亿元存货待根据客户具体交付安排完成发货。公司部分存货发货延迟主要由于客户项目延迟导致设备未达到安装条件所致。

另一方面，由于取向硅钢市场价格下行，部分成品未对外销售，导致望变电

第27页共48页气母公司库存商品有所增加，其中，望变电气母公司库存商品对比情况如下：

单位：万元

2025年末2024年末

库存商品类别变动金额占比金额占比

取向硅钢9137.5436.19%3609.0920.50%5528.45

其他库存商品16114.0063.81%13997.7079.50%2116.31

小计25251.54100.00%20494.32100.00%7644.75综上，报告期各期末公司存货变动情况具备合理性。

(2)报告期内，公司与同行业可比上市公司存货周转率对比情况如下：

项目代码简称2025年度2024年度2023年度

688676.SH 金盘科技 1.89 2.37 2.97

603050.SH 科林电气 4.70 3.27 2.61

300001.SZ 特锐德 4.28 4.28 4.39

300062.SZ 中能电气 3.20 2.86 4.47

000533.SZ 顺钠股份 4.85 5.53 4.78

300423.SZ 昇辉科技 1.17 2.08 2.36

存货周转率输配电及控制设备可比公司

3.353.403.60

（次）平均值

603995.SH 甬金股份 12.82 15.47 18.24

000969.SZ 安泰科技 2.96 2.72 2.56

301160.SZ 翔楼新材 3.14 3.35 3.33

取向硅钢可比公司平均值6.317.188.05

可比公司平均值4.334.665.08

603191.SH 公司 3.73 4.33 4.72

注：数据来源于上市公司定期财务报告、Wind

根据上表，存货周转率方面，除甬金股份存货周转率较高以外，公司与同行业可比公司不存在明显差异。

2.报告期各期末，公司存货库龄主要集中在一年以内，已根据存货的账

面成本与可变现净值孰低，对存货计提跌价准备，跌价准备计提情况与可比公司不存在较大差异

(1)2025年末，公司输配电产品各项存货、取向硅钢产品各项存货的库

龄情况如下：

单位：万元

第28页共48页业务名称库龄原材料在产品库存商品发出商品合计库龄占比

1年以内17642.0220942.1541541.5415867.0895454.3494.16%

1-2年1633.80-1991.2337.464200.934.14%

望变电气

2年-3年570.99-617.34-1188.331.17%

合并口径

3年以上364.07-163.37-527.440.52%

合计20210.8720942.1544313.4815904.54101371.04100.00%

1年以内5611.585292.599137.54672.9320714.6496.80%

1-2年399.67---399.671.87%

望变电气

母公司-取2年-3年126.49---126.490.59%向硅钢

3年以上159.60---159.600.75%

小计6297.355292.599137.54672.9321400.40100.00%

1年以内5028.283732.1110878.364975.7524614.5194.36%

1-2年568.06-321.8137.46927.333.56%

望变电气

母公司-输2年-3年223.80-84.25-308.051.18%配电业务

3年以上138.71-96.03-234.740.90%

小计5958.853732.1111380.465013.2126084.63100.00%

1年以内6000.117677.9716927.6913073.0643678.8495.07%

1-2年506.03-1534.08-2040.114.44%

云变电气-

输配电业2年-3年88.8-36.56-125.360.27%务

3年以上54.32-44.32-98.640.21%

小计6649.267677.9718542.6513073.0645942.95100.00%

注：报告期内公司存货主要集中在望变电气母公司及云变电气，2025年末望变电气母公司及云变电气存货合计占公司存货比例为94.38%，故此处仅分析望变电气母公司及云变电气单体口径，下同根据上表，公司取向硅钢业务存货的库龄主要集中在1年以内，1年以上的存货主要为部分设备及设备配件、元器件等取向硅钢原材料，大多无损耗，可以正常使用，公司结合其生产经营安排陆续对相关原材料进行使用；输配电业务1年以上的存货主要为云变电气库存商品及原材料，其中云变电气1年以上的库存商品的订单覆盖率为97.26%，占比较高。

综上，公司不存在明显长库龄闲置减值的存货情况。

(2)2025年末，公司各项存货的减值计提情况如下：

单位：万元

第29页共48页业务名称项目金额减值计提金额计提比例

原材料6297.3537.370.59%

在产品5292.59162.403.07%

望变电气母公司-

库存商品9137.54215.382.36%取向硅钢

发出商品672.93105.6015.69%

合计21400.41520.752.43%

原材料5958.8589.711.51%

在产品3732.11184.974.96%

望变电气母公司-

库存商品11380.46527.254.63%输配电业务

发出商品5013.21297.105.93%

合计26084.631099.034.21%

原材料6649.2640.050.60%

在产品7677.97225.962.94%

云变电气-输配电

库存商品18542.65333.461.80%业务

发出商品13073.0652.700.40%

合计45942.95652.171.42%

报告期内，公司对存货进行了减值测试，资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。

直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要

发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产

负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。对存货计提跌价准备中存货的预计售价，公司的选取依据如下：

标准产品定制产产品类别成熟产品新产品品

【当月有销售】当月平均销售价格

历史销售经验、客【当月无销售】前三月平均销售价格（以一个取向硅钢户需求，销售部门不适用月为单位往前追三个月）拟定预计售价

【最近三个月无销售】销售部门拟定预计售价

第30页共48页产品类别标准产品定制产品

【当月有销售】当月平均销售价格

历史销售经验、客

输配电及控【当月无销售】按季倒推近期平均销售价格合同价户需求，销售部门制设备（以一个月为单位往前追三个月）格拟定预计售价

【最近一年无销售】销售部门拟定预计售价综上，公司存货跌价准备计提依据充分。

同时，公司存货跌价准备计提已考虑产品市场价格波动情况。由于公司输配电及控制设备产品受型号、电压等级、容量等产品价格存在较大差异，产品价格主要基于生产成本、同类产品历史销售价格或招投标情况综合确定，因此报告期内输配电及控制设备产品价格整体波动较小，对存货跌价准备计提影响不大。但是公司取向硅钢产品（高磁感取向硅钢、一般取向硅钢）价格有所波动，市场价格走势对比情况如下：

数据来源：钢联数据，公司取向硅钢产品销售情况。

根据上表，报告期内，公司取向硅钢产品受行业产能扩张及市场竞争加剧等因素影响，取向硅钢产品价格整体呈下行趋势，并维持低位运行，2025年12月以来达到相对低位，于2026年1月触底，并于2026年3月底止跌企稳。针对取向硅钢产品市场价格下滑情况，公司已对取向硅钢相关存货进行了跌价测试，首先判断取向硅钢存货是否为内部使用，对于内部使用的取向硅钢存货，公司判断不存在跌价迹象，因此未计提坏账准备；然后对于对外销售的存货，公司根据存货的账面成本与可变现净值孰低，对其计提跌价准备。取向硅钢报告期各期末存货跌价计提情况如下：

第31页共48页单位：万元可比情况2025年末2024年末2023年末

取向硅钢存货余额21400.4012159.6122526.56

跌价准备计提金额520.75144.40215.29

公司取向硅钢业务跌价计提2.43%1.20%0.96%

根据上表，公司取向硅钢存货跌价准备计提金额整体与价格变动情况一致，公司取向硅钢跌价准备计提已考虑产品市场价格波动情况。

3.公司存货跌价计提政策、具体计提比例与可比公司不存在较大差异

(1)公司与可比公司的存货跌价计提政策对比情况如下：

可比公司存货跌价计提政策

资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量。存货可变现净值是按存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。在确定存货的可变现净值时，以取得的确凿证据为基础，同时考虑持有存货的目的以及资产负债表日后事项的影响，除有明确证据表明资产负债表日市场价格异常外，本期期末存货项目的可变现净值以资产负债表日市场价格为基础确定，其中：

1）产成品、商品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常生产

经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；

2）需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估

金盘科技计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金

额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。

期末按照单个存货项目计提存货跌价准备；但对于数量繁多、单价较低的存货，按照存货类别计提存货跌价准备；与在同一地区生产和销售的产品系列相关、

具有相同或者类似最终用途或目的，且难以与其他项目分开计量的存货，则合并计提存货跌价准备。

计提存货跌价准备后，如果以前减记存货价值的影响因素已经消失，导致存货的可变现净值高于其账面价值的，在原已计提的存货跌价准备金额内予以转回，转回的金额计入当期损益。

第32页共48页可比公司存货跌价计提政策

可变现净值是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。在确定存货的可变现净值时，以取得的确凿证据为基础，同时考虑持有存货的目的以及资产负债表日后事项的影响。

在资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量。当其可变现净值低于成本时，提取存货跌价准备。存货跌价准备按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取。

科林电气

资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量，并按单个存货项目计提存货跌价准备，但对于数量繁多、单价较低的存货，按照存货类别计提存货跌价准备本集团存货主要包括原材料、在产品、库存商品、周转材料（低值易耗品和包装物）、发出商品等。

存货实行永续盘存制，存货在取得时按实际成本计价；领用或发出存货，采用移动平均法确定其实际成本。低值易耗品和包装物采用一次转销法进行摊销。

库存商品、在产品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，其可变现净值按该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定；用于生

产而持有的材料存货，其可变现净值按所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定。

资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变

现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金

额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、特锐德

其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。以前减记存货价值的影响因素已经消失的，减记的金额予以恢复，并在原已计提的存货跌价准备金额内转回，转回的金额计入当期损益。对于数量较多、单价较低的存货，按存货类别计提存货跌价准备。存货可变现净值是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。

存货可变现净值是按存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计

的销售费用以及相关税费后的金额。在确定存货的可变现净值时，以取得的确凿证据为基础，同时考虑持有存货的目的以及资产负债表日后事项的影响。

资产负债表日，存货成本高于其可变现净值的，计提存货跌价准备。本公司通常按照单个存货项目计提存货跌价准备，为执行销售合同或者劳务合同而持有中能电气的存货，其可变现净值以合同价格为基础计算。若持有存货的数量多于销售合同订购数量的，超出部分的存货的可变现净值以一般销售价格为基础计算。但对于数量繁多、单价较低的存货，按照存货类别估计可变现净值，计提存货跌价准备。资产负债表日，以前减记存货价值的影响因素已经消失的，存货跌价准备在原已计提的金额内转回。

第33页共48页可比公司存货跌价计提政策

期末对存货进行全面清查后，按存货的成本与可变现净值孰低提取或调整存货跌价准备。产成品、库存商品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常生产经营过程中，以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中，以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；为执行销售合同或者劳务合同而持有的存货，其可变现净值以合同价格为基础计算，若持有存货的数顺钠股份量多于销售合同订购数量的，超出部分的存货的可变现净值以一般销售价格为基础计算。

具有相同或类似最终用途或目的，且难以与其他项目分开计量的存货，则合并计提存货跌价准备。

以前减记存货价值的影响因素已经消失的，减记的金额予以恢复，并在原已计提的存货跌价准备金额内转回，转回的金额计入当期损益。

资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售昇辉科技

价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确

定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。

资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售甬金股份

价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确

期末对存货进行全面清查后，按存货的成本与可变现净值孰低提取或调整存货跌价准备。产成品、库存商品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常生产经营过程中，以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中，以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；为执行销售合同或者劳务合同而持有的存货，其可变现净值以合同价格为基础计算，若持有存货的数安泰科技量多于销售合同订购数量的，超出部分的存货的可变现净值以一般销售价格为基础计算。

具有相同或类似最终用途或目的，且难以与其他项目分开计量的存货，则合并计提存货跌价准备。

以前减记存货价值的影响因素已经消失的，减记的金额予以恢复，并在原已计提的存货跌价准备金额内转回，转回的金额计入当期损益。

第34页共48页可比公司存货跌价计提政策

资产负债表日，存货按成本与可变现净值孰低原则计价。对于存货因遭受毁损、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，预计其成本不可收回的部分，提取存货跌价准备。存货跌价准备按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取。

翔楼新材产成品、商品和用于出售的材料等可直接用于出售的存货，其可变现净值按该等存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定；用于生产而

持有的材料等存货，其可变现净值按所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定；为执行销售

合同或者劳务合同而持有的存货，其可变现净值以合同价格为基础计算。

资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以所生产的产成品的估计售公司

价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确

根据上表，公司存货跌价政策与同行业可比公司相比不存在重大差异。

公司与可比公司的具体存货跌价准备计提比例对比情况如下：

可比情况可比公司2025年末2024年末2023年末

金盘科技1.29%0.90%1.09%

科林电气6.48%4.81%1.63%

输配电及控制设备领域特锐德6.15%6.09%4.34%

可比公司中能电气0.72%0.40%0.55%

顺钠股份8.56%10.90%10.44%

昇辉科技33.35%35.17%34.08%输配电及控制设备领域

平均水平9.43%9.71%8.69%可比公司公司输配电及控制设备

公司1.99%1.65%1.26%业务

甬金股份1.31%1.45%0.52%

取向硅钢领域可比公司安泰科技2.19%2.49%2.17%

翔楼新材0.46%0.12%0.18%

取向硅钢领域可比公司平均水平1.32%1.35%0.96%

公司取向硅钢业务公司2.43%1.20%0.96%

公司望变电气2.09%1.56%1.12%

根据上表，顺纳股份、昇辉科技存货跌价准备计提比例远高于同行业其他可比公司，主要系其下游房地产等行业周期性调整致订单锐减，对发出商品计提较大减值准备所致，可比性相对较差，剔除后公司存货跌价计提比例整体位于可比

第35页共48页公司跌价计提比例区间内，与同行业可比公司存货跌价计提比例不存在重大差异。

(2)公司与可比公司的具体存货跌价计提比例对比情况如下：

可比情况可比公司2025年末2024年末2023年末

金盘科技1.29%0.90%1.09%

科林电气6.48%4.81%1.63%

输配电及控制设备领域特锐德6.15%6.09%4.34%

可比公司中能电气0.72%0.40%0.55%

顺钠股份8.56%10.90%10.44%

昇辉科技33.35%35.17%34.08%输配电及控制设备领域

平均水平9.43%9.71%8.69%可比公司公司输配电及控制设备

公司1.99%1.65%1.26%业务

甬金股份1.31%1.45%0.52%

取向硅钢领域可比公司安泰科技2.19%2.49%2.17%

翔楼新材0.46%0.12%0.18%

取向硅钢领域可比公司平均水平1.32%1.35%0.96%

公司取向硅钢业务公司2.43%1.20%0.96%

公司望变电气2.09%1.56%1.12%

根据上表，顺纳股份、昇辉科技存货跌价准备计提比例远高于同行业其他可比公司，主要系其下游房地产等行业周期性调整致订单锐减，对发出商品计提较大减值准备所致，可比性相对较差，剔除后公司存货跌价计提比例整体位于可比公司跌价计提比例区间内，与同行业可比公司存货跌价计提比例不存在重大差异。

4.公司存货期后实现销售情况良好

(1)公司存货订单覆盖情况

公司存货主要由原材料、在制品、库存商品和发出商品构成。公司根据不同存货类别的用途和生产流转特点，分别采用安全库存、订单生产、项目交付及期后结转管理方式，各类存货的订单覆盖情况如下：

1)原材料及在制品方面，公司原材料及在制品主要为铜材、线材、硅钢、油料、金属板材等通用材料及生产过程中的在制品。该等材料和在制品具有滚动使用和多产品通用属性，主要根据生产计划、安全库存水平及历史消耗情况进行备货和动态生产，不直接对应具体销售订单，因此未按公司订单逐项统计订单覆

第36页共48页盖情况。公司根据《仓库管理制度》的有关规定，对仓储物资进行仓储物资分类分级，对于常规备库物资，并根据日度、月度、季度等不同频率开展库存盘点和动态管理，保障生产连续性和存货周转效率。

2)发出商品方面，公司发出商品主要为根据订单协议已经发出、尚待客户

收货或验收的输配电及控制设备产品及取向硅钢。，截至2026年4月末，公司发出商品均有订单覆盖，订单覆盖率为100%；该类存货已根据客户订单或协议完成发货，待客户收货、验收或结算后确认收入，期后实现销售的确定性较强。

3)库存商品方面，望变电气母公司、云变电气库存商品的订单覆盖情况如

下：

单位：万元

2025/12/312025/12/31

项目望变电气母公司云变电气

库存商品25251.5418644.42

截至2026年4月末订单覆盖金额22018.2618600.10

订单覆盖率87.20%99.76%

根据上表，望变电气母公司、云变电气库存商品订单覆盖率分别为87.20%和99.76%，订单覆盖率均达到85%以上，整体覆盖水平较高；未覆盖订单的库存商品主要为标准化产品及常规备货产品，可根据后续客户需求滚动销售。

(2)公司发出商品期后实现销售情况此外，报告期各期末，公司主要发出商品期后结转情况如下：

单位：万元

项目2025/12/312024/12/312023/12/31

发出商品（望变电气母公司+云变电气）15899.9122641.968588.29

截至2026年4月末结转收入13683.5022641.968588.29

占比86.06%100.00%100.00%

根据上表，公司发出商品期后销售情况相对较好，截至2026年4月末，期后结转收入占比相对较高，整体收入实现不存在重大风险。

综上，公司存货库龄结构相对合理，期后存货销售实现情况良好，公司已按照存货的账面成本与可变现净值孰低，对存货计提跌价准备，跌价准备已考虑产品市场价格波动情况，计提政策和具体计提比例与可比公司不存在较大差异，公

第37页共48页司已充分计提存货跌价准备。

(四)报告期内公司经营活动现金流量净额波动较大的原因及合理性

1.报告期内公司经营活动现金流量净额波动较大的原因及合理性

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为29186.40万元、

2065.85万元和22982.85万元，经营活动产生的现金流量情况如下：

单位：万元项目2025年度2024年度2023年度

销售商品、提供劳务收到的现金285973.46254215.89203650.19

收到的税费返还416.452172.44

收到其他与经营活动有关的现金4872.9116343.0610478.87

经营活动现金流入小计291262.83272731.40214129.06

购买商品、接受劳务支付的现金214524.53220266.03133163.28

支付给职工及为职工支付的现金32468.6928426.6021368.17

支付的各项税费7634.154088.289066.48

支付其他与经营活动有关的现金13652.6117884.6421344.73

经营活动现金流出小计268279.98270665.55184942.66

经营活动产生的现金流量净额22982.852065.8529186.40

(1)现金流量净额波动情况

2025年度与2023年度相比，经营活动产生的现金流量净额降幅为21.25%；

2024年度与2023年度相比，经营活动产生的现金流量净额降幅为92.92%。

其中，2025年度较2023年度波动不大，而2024年度较2023年度波动较大。

(2)波动原因分析

2024年度公司经营活动现金流量净额较上年同期出现较大降幅，主要原

因系公司于2024年4月1日完成对云变电气的收购并将其纳入合并报表范围，云变电气在2024年度（自收购日起）经营性现金流量呈现净流出2.03亿元，进而导致公司合并层面的经营活动现金流量净额较上年同期有所下降。

云变电气2024年4-12月经营活动产生的现金流量具体情况如下：

单位：万元

项目2024年4-12月

第38页共48页项目2024年4-12月

销售商品、提供劳务收到的现金56700.60

收到的税费返还2.78

收到其他与经营活动有关的现金19204.72

经营活动现金流入小计75908.09

购买商品、接受劳务支付的现金68872.61

支付给职工及为职工支付的现金6281.24

支付的各项税费780.08

支付其他与经营活动有关的现金20312.90

经营活动现金流出小计96246.83

经营活动产生的现金流量净额-20338.74

如上表所示，云变电气经营性现金流量呈现大额净流出的主要原因系销售商品、提供劳务收到的现金流入为56700.60万元，而购买商品、接受劳务支付的现金流出为68872.61万元，两者差额为-12172.01万元，其实质为公司完成收购云变电气后，通过调整供应商准入政策积极优化供应商结构、充分发挥集团集中采购优势和内部硅钢产能协同效应，从而改善云变电气供应链效率、降低未来采购成本、推动并购后云变电气原央企管理模式和上市

公司管理模式的业务整合而采取的主动管理行为，虽然短期内集中支付供应商款项结清历史供应商欠款导致采购商品、接受劳务支付的现金流出明显增加，对经营性现金流形成一定压力，但长远来看通过采购管理模式整合、供应商结构优化以及集团集采和内部硅钢采购等举措，有利于提升云变电气长期经营效益及公司整体资产质量。

公司对云变电气经营性现金流管理采取的优化措施具体包括：

1)主动清偿历史欠款，优化供应商关系

为改善云变电气供应链信誉及合作关系，公司在收购完成后制定专项计划，集中支付了云变电气2023年及以前年度形成的部分供应商欠款，以降低历史履约风险。

2)以支付节奏换取采购成本下降

公司利用收购后的信用重塑窗口期，与核心供应商进行商务谈判，通过加快存量货款支付节奏、缩短付款周期等安排，换取供应商在后续原材料采

第39页共48页购中的价格优惠或更优的商务条款，从而实现长期采购成本下降。

3)并购整合驱动供应商结构优化

在推进云变电气与公司现有业务整合过程中，公司主动对部分供应商进行清理与优化。针对拟终止合作的供应商，采取清欠全部剩余货款的方式，一次性解决后续质保、服务等潜在纠纷，确保整合工作平稳完成。

综上，2024年度公司经营活动产生的现金流量净额处于较低水平，与上述现金流出的相关安排直接相关，主要系公司为改善云变电气供应链效率、降低未来采购成本、推动并购后业务整合而采取的主动管理行为。虽然短期内对经营性现金流形成一定压力，但有利于提升云变电气长期经营效益及公司整体资产质量。因此公司报告期内经营活动现金流量净额波动较大，与其实际经营情况、收购整合进程及后续管理提升紧密相关，波动原因真实、合理，不存在异常情况。

(五)本次董事会决议日前六个月至今，公司实施或拟实施财务性投资（含类金融业务）的具体情况，最近一期末公司是否存在持有金额较大、期限较长的财务性投资（包括类金融业务）情形

1.财务性投资的认定标准

(1)财务性投资的认定中国证监会《注册管理办法》规定：“除金融类企业外，最近一期末不存在金额较大的财务性投资。”中国证监会《证券期货法律适用意见第18号》规定：

“（一）财务性投资包括但不限于：投资类金融业务；非金融企业投资金融业务（不包括投资前后持股比例未增加的对集团财务公司的投资）；与公司主营

业务无关的股权投资；投资产业基金、并购基金；拆借资金；委托贷款；购买收益波动大且风险较高的金融产品等。

（二）围绕产业链上下游以获取技术、原料或者渠道为目的的产业投资，以

收购或者整合为目的的并购投资，以拓展客户、渠道为目的的拆借资金、委托贷款，如符合公司主营业务及战略发展方向，不界定为财务性投资。

（三）上市公司及其子公司参股类金融公司的，适用本条要求；经营类金融

业务的不适用本条，经营类金融业务是指将类金融业务收入纳入合并报表。

第40页共48页（四）基于历史原因，通过发起设立、政策性重组等形成且短期难以清退的

财务性投资，不纳入财务性投资计算口径。

（五）金额较大是指，公司已持有和拟持有的财务性投资金额超过公司合并报表归属于母公司净资产的百分之三十（不包括对合并报表范围内的类金融业务的投资金额）。

（六）本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟投入的财务

性投资金额应当从本次募集资金总额中扣除。投入是指支付投资资金、披露投资意向或者签订投资协议等。

（七）公司应当结合前述情况，准确披露截至最近一期末不存在金额较大的财务性投资的基本情况。”

（2）类金融业务的认定

中国证监会《监管规则适用指引——发行类第7号》规定：

“除人民银行、银保监会、证监会批准从事金融业务的持牌机构为金融机构外，其他从事金融活动的机构均为类金融机构。类金融业务包括但不限于：融资租赁、融资担保、商业保理、典当及小额贷款等业务。”

2.自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司实施或拟实施的

财务性投资情况

2026年2月6日，公司召开第四届董事会第十七次会议审议通过了关于公司向特定对象发行股票的有关议案，自本次发行相关董事会决议日（即2026年

2月7日）前六个月起至今，公司实施或拟实施的财务性投资的情况具体如下：

(1)投资或从事类金融业务

自本次发行董事会决议日前六个月起至本问询函回复出具之日，公司不存在融资租赁、商业保理和小贷业务等类金融业务的情形，亦无拟投资或从事类金融业务的计划。

(2)非金融企业投资金融业务（不包括投资前后持股比例未增加的对集团财务公司的投资）

自本次发行董事会决议日前六个月起至本问询函回复出具之日，公司不存在实施或拟实施投资金融业务的情形，亦不存在以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资的情形。

第41页共48页(3)投资或设立产业基金、并购基金

自本次发行董事会决议日前六个月起至本问询函回复出具之日，公司不存在实施或拟实施投资产业基金、并购基金的情况。

(4)拆借资金

自本次发行董事会决议日前六个月起至本问询函回复出具之日，公司不存在借予他人款项的情形，亦无拟借予他人款项的计划。

(5)委托贷款

自本次发行董事会决议日前六个月起至本问询函回复出具之日，公司不存在委托贷款的情形，亦无拟实施委托贷款的计划。

(6)购买收益波动大且风险较高的金融产品

自本次发行董事会决议日前六个月起至本问询函回复出具之日，公司不存在购买收益波动大且风险较高的金融产品的情形。

(7)公司拟实施的其他财务性投资情况

自本次发行董事会决议日前六个月起至本问询函回复出具之日，公司不存在实施或拟实施财务性投资及类金融业务的情形。

3.公司最近一期末持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出

售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资（包括类金融业务）的情形

截至2026年3月31日，公司不存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

截至2026年3月31日，公司可能涉及财务性投资的情况列示如下：

财务性投资金额占合账面价值财务性投资序号项目并报表归属于母公司（万元）（万元）净资产的比例

1其他应收款13108.28--

2其他流动资产2255.64--

3其他权益工具投资1460.151460.150.58%

4长期应收款364.21--

5长期股权投资1530.65--

6其他非流动资产813.18--

合计19532.111460.150.58%

第42页共48页(1)其他应收款

截至2026年3月31日，公司其他应收款账面价值为13108.28万元，主要由子公司云南变压器电气股份有限公司应收的原工厂土地政府收储补偿款、保证

金及押金、备用金等组成，不属于财务性投资。

(2)其他流动资产

截至2026年3月31日，公司其他流动资产账面价值为2255.64万元，主要由待抵扣增值税进项税税额及预交税款等组成，不属于财务性投资。

(3)其他权益工具投资

截至2026年3月31日，公司其他权益工具投资账面价值为1460.15万元，系云变电气持有的交通银行原始股票，系云变电气早期摊派认购的交通银行上市前的股份，发生时间较早，非报告期内发生，距离本次发行董事会决议日超过六个月。相关事项是基于历史原因形成的财务性投资，不涉及在本次再融资中扣减。

(4)长期应收款

截至2026年3月31日，公司长期应收款账面价值为364.21万元，为渝巴专用铁路高站台代建应收款，不属于财务性投资。

(5)长期股权投资

截至2026年3月31日，公司长期股权投资账面价值为1530.65万元，为参股重庆能投长寿经开区售电有限公司和深圳南海电气科技有限公司投资具体

情况如下：

1)重庆能投长寿经开区售电有限公司

重庆能投长寿经开区售电有限公司（以下简称为能投售电）的基本情况如下：

公司名称重庆能投长寿经开区售电有限公司

成立时间2016-04-01注册资本5000万元人民币

统一社会信用代码 91500115MA5U5AQF63法定代表人尹刚

重庆能投售电有限公司持股70%；

股权结构

望变电气持股30%。

住所重庆市长寿区晏家街道齐心大道20号4-2室许可项目：承装、承修、承试供电设施和售电设施（依法须经批准的经营范围项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部

第43页共48页门批准文件或许可证件为准）一般项目：电力生产及销售；电力购销

及电力贸易；热力生产及购销；配电网建设；电力技术的开发、技术

转让、技术咨询及能源服务；分布式能源（微电网）建设；销售：五

金、交电、电力器材、电力设备；电力设备租赁及维护；非自有房屋租赁，分布式交流充电桩销售，集中式快速充电站，智能输配电及控制设备销售，机动车充电销售，技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）能投售电是重庆能投集团旗下专注长寿经开区及周边的区域型售电与综合

能源服务商，核心服务长寿经开区工业用户、园区企业，具备售电资质与电力设施承装（修、试）许可。能投售电主要从事电力购销、代理购电、电力市场交易等售电核心业务，同时开展电力设施安装、检修、运维等配套服务，并依托园区资源提供热力供应、综合能源服务及相关电力技术咨询，为区域内工业企业及用户提供一体化供电、用能保障服务。主营业务为公司下游领域，报告期内存在向公司采购变压器设备及维护等服务。报告期内，能投售电与公司的关联交易情况如下：

单位：万元项目关联交易内容2025年度2024年度2023年度检测费及充电服

关联采购2.041.723.21务等变压器设备及管

关联销售34.1043.57130.06理服务等

能投售电也在积极开拓光伏发电、储能的投资运营，若相关项目落地，将在同等情况下考虑优先采购上市公司电力设备产品，与公司业务存在一定协同性。

2）深圳南海电气科技有限公司深圳南海电气科技有限公司（以下简称为南海电气)的基本情况如下：公司名称深圳南海电气科技有限公司

成立时间2025-01-24注册资本1500万元人民币

统一社会信用代码 91440300MAEAJ4A508法定代表人钟雄辉

钟雄辉持股35%；

股权结构望变电气持股35%；

丁宁持股30%。

深圳市龙岗区南湾街道下李朗社区布澜路21号联创科技园31栋厂房住所

801

合同能源管理；工程管理服务；太阳能发电技术服务；风力发电技术服务；企业管理咨询；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、

技术转让、技术推广；信息技术咨询服务；电力设施器材制造；电力经营范围电子元器件制造；电力设施器材销售；机械电气设备销售；电气设备修理；新材料技术研发；非金属矿及制品销售；新型金属功能材料销售；电工器材销售；配电开关控制设备销售；信息系统集成服务；电第44页共48页工仪器仪表销售；以自有资金从事投资活动。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）^发电业务、输电业务、供（配）电业务；电气安装服务；输电、供电、受电电力设施的安装、维修和试验；建设工程施工；供电业务；建筑劳务分包。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）

南海电气致力于为客户提供电力行业及工业自动化领域的解决方案及产品，核心聚焦电力智能监测、电气设备、新材料、综合能源服务四大板块，主营变压器油中溶解气体/铁芯接地电流等电力智能在线监测装置研发、生产与销售；提

供电力电子元器件、高低压电气设备、新型金属功能材料（硅钢等）的制造与销售；开展电力设施安装运维、配电工程、新能源（光伏/风电）技术服务、合同

能源管理及电力系统集成；同时布局新材料技术研发、电力工程施工与电气设备检修，面向电网、工业、能源企业提供电力智能化与综合能源解决方案。主营业务为公司下游领域，报告期内，南海电气与公司的关联交易情况如下：

单位：万元项目关联交易内容2025年度2024年度2023年度

关联采购变压器部件等94.51--

公司向南海电气采购变压器部件，用于产品生产变压器。南海电气聚焦电力智能监测、电力工程、新能源系统集成及综合能源服务，能为望变电气的变压器等产品配套智能化监测与运维服务，提升产品附加值与后市场能力。同时，南海电气立足深圳及华南区域，可助力望变电气拓展南方电网、大湾区新能源及工业客户市场，双方共同推进智能电网、光伏储能等项目落地，增强整体市场竞争力。

根据中国证监会《证券期货法律适用意见第18号》规定比较情况如下：

序法规要求能投售电南海电气号

财务性投资包括但不限于：投资类金融业务；非金融企业投资金融业务（不包括投资前后持股比例未增加的对未开展相关未开展相关

1集团财务公司的投资）；与公司主营业务无关的股权投

业务业务资；投资产业基金、并购基金；拆借资金；委托贷款；

购买收益波动大且风险较高的金融产品等

围绕产业链上下游以获取技术、原料或者渠道为目的的为公司下游，为公司下游，产业投资，以收购或者整合为目的的并购投资，以拓展具备协同效具备协同效

客户、渠道为目的的拆借资金、委托贷款，如符合公司应不属于财应不属于财主营业务及战略发展方向，不界定为财务性投资务性投资务性投资上市公司及其子公司参股类金融公司的，适用本条要

3求；经营类金融业务的不适用本条，经营类金融业务是不涉及不涉及

指将类金融业务收入纳入合并报表

第45页共48页序法规要求能投售电南海电气号

基于历史原因，通过发起设立、政策性重组等形成且短

4不涉及不涉及

期难以清退的财务性投资，不纳入财务性投资计算口径公司长期股权投资账面价值

金额较大是指，公司已持有和拟持有的财务性投资金额为1530.65万元占归属于母5超过公司合并报表归属于母公司净资产的百分之三十公司净资产的比例为0.61%，（不包括对合并报表范围内的类金融业务的投资金额）且非财务性投资，不涉及相关事项本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟投入的财务性投资金额应当从本次募集资金总额

6不涉及不涉及中扣除。投入是指支付投资资金、披露投资意向或者签订投资协议等

公司应当结合前述情况，准确披露截至最近一期末不存

7已披露已披露

在金额较大的财务性投资的基本情况

根据以上规则对照，公司参股的能投售电和南海电气主营业务为公司下游领域，符合公司主营业务及战略发展方向，不属于财务性投资。

（6）其他非流动资产

截至2026年3月31日，公司其他非流动资产账面价值为813.18万元，为采购长期资产预付款，不属于财务性投资。

综上所述，公司最近一期末不存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）的情形，符合《注册管理办法》《证券期货法律适用意见第18号》《监管规则适用指引——发行类第7号》等相关规定。

（五）核查程序

我们主要实施了如下核查程序：

1.结合公司输配电及控制设备业务，取向硅钢业务情况及行业状况，分

析报告期内毛利率及扣非归母净利润的变动情况及原因，查阅同行业可比公司相关数据并比较配电及控制设备业务，取向硅钢业务情况；