事件描述

2024 年，公司实现营业收入13.2 亿元，同比增长27.6%；归母净利润3.0 亿元，同比增长32.8%；扣非净利润2.9 亿元，同比增长32.3%。2025Q1，公司实现营业收入2.4 亿元，同比增长44%；归母净利润0.44 亿元，同比增长24.6%；扣非净利润0.39 亿元，同比增长22.9%。

事件评论

2024 年，驱蚊及婴童护理持续高增，积极拓展全渠道销售。分品类来看，驱蚊/婴童护理/精油品类分别实现收入4.4/6.9/1.6 亿元，同比增长35%/32%/8%，产品端推陈出新，报告期内公司持续加大研发投入，代表性新品包括儿童防晒乳、蛋黄油特护精华棒、蛋黄油特护精华霜等，矩阵进一步丰富。分渠道来看，公司持续以线上为驱动扩展全渠道，、线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销收入分别实现收入7.7/1.7/0.3/3.5 亿元，同比增长25%/23%/4%/40%，其中非平台经销比重有所提升，当前已通过非平台经销拓展至胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。

2024 年，公司各品类毛利率的提升，推动毛利率及归母净利率改善。2024 年公司综合毛利率提升1.8 个百分点，主因各品类毛利率均有同比改善，驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别提升3.9/1.5/0.7 个百分点。我们认为上述各品类毛利率的改善，或主因生产量提升带来的规模效益：2024 年驱蚊/婴童护理/精油生产量分别同比增长31%/8%/19%。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+2.8/-0.7/+0.2/-0.9 个百分点，销售费用的扩张部分由毛利率提升、管理/财务费用的收窄所抵消，全年归母净利率同比提升0.9 个百分点至22.8%。

2025Q1，婴童护理大幅提速，毛销差改善彰显经营向好。分品类来看，驱蚊/婴童护理/精油品类分别实现营业收入0.43/1.79/0.11 亿元，同比增长11%/66%/-6%，婴童护理预计受防晒品类及蛋黄油系列拉动，实现大幅提速增长。均价来看，2025Q1 驱蚊/婴护/精油均价同比变动+2.16%/+34%/-9.39%，婴护均价提升主因儿童防晒啫喱、儿童指缘精华乳、蛋黄油精华霜和蛋黄油特护精华棒等产品均价较高。盈利端，一季度公司毛销差提升0.7个百分点，显现出公司经营性盈利能力改善。表观归母净利润率有2.9 个点收窄，主因：

1）财务盈余收窄5.6 个百分点；2）政府补助同比减少460 万元。

投资建议：2025Q1，公司婴童护理实现较好的品类和系列延拓，防晒、蛋黄油系列贡献核心增量；利润端毛销差的提升，亦彰显公司品类结构和渠道结构的健康度较高。展望二季度驱蚊及防晒旺季，公司增长抓手较多：一方面核心品类驱蚊稳固，持续产品升级、进入山姆新兴渠道；另一方面品类持续补齐，防晒新品、青少年护肤、花露水等新品类的推出，有望贡献增长弹性，预计2025-2027 年EPS 分别为0.98、1.22、1.55 元/股，维持买入评级。

风险提示

1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；2、行业竞争加剧风险； 3、品牌声誉受损的风险。