投资建议：2 025年市场风险偏好显著修复，美护板块变化较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，基本面维度品牌分化加剧，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。1）存在边际向上催化：推荐新渠道助力产品创新的若羽臣、医美凝胶新品上市的锦波生物、抖音多品类发力的上美股份；2）稳健高增标的：

推荐品牌驱动的毛戈平、产品创新驱动的登康口腔、多品牌发力的丸美生物、巨子生物、珀莱雅、上海家化；3）预期筑底，有望迎来拐点：水羊股份、美丽田园医疗健康、贝泰妮、拉芳家化。

欧莱雅：四大事业部全线增长，中国市场增速环比转正。1H25 销售额224.7 亿欧元，同比增长3.0%，其中1Q/2Q 分别同比增长2.6%/3.7%；净利润37.83 亿欧元同比增长1.0%。分事业部来看，专业美发分部同比增长6.5%增速领先，大众护肤品/高档化妆品/皮肤科学美容部分别同比增长2.8%/2.0%/3.1%；分地区来看，中国大陆市场2Q 同比增长3%，较1Q 小幅下滑有所改善，其中皮肤科学美容部、专业美发产品部增速更优。分品牌来看，卡诗、理肤泉、修丽可、CeraVe 在各事业部表现亮眼。

宝洁：美容业务增速回暖，单季盈利能力改善。2Q 集团销售额208.89亿美元同比增长2%，净利润36.26 亿美元同比增长15%，环比1Q均有提升；2026 财年增长指引1-5%。分事业部来看，美容业务同比微增0.2%，净利润同比增长4%，理容/健康护理/纺织品和家庭护理/母婴护理同比均增长2%，净利润同比实现双位数增速。分地区来看，护肤品业务在中国市场销量保持增长，但这部分被北美地区销量下滑所抵消，因此整体护肤业务销售额同比持平。

高德美：1H25 肉毒/再生品类增长15%/4%，集团上调全年指引至12-14%。上半年集团净销售额24.48 亿美元同比增长12.2%，其中2Q 同比增长15.8%；集团上调全年净销售额指引至12-14%（原10-12%）。①分业务来看，注射美学/日常护肤/皮肤治疗业务分别同比增长9.8%/7.7%/26.9%，其中肉毒毒素销售额同比增长14.7%，新型液态A 型肉毒毒素已在17 个市场上市，具有起效快、维持时间长、剂量易控等特点，备货表现超预期；填充剂与生物刺激剂业务同比增长3.9%，2Q 环比1Q 增速更优；中国大陆上市塑妍萃、巴西推出的瑞蓝SHAYPE 均获得良好反馈。②分地区来看，集团有七大市场实现双位数增长，注射美学业务在巴西、加拿大、中国大陆等市场表现较优，日常护肤业务（丝塔芙等品牌）在中国大陆、印度市场表现强劲。

风险提示：行业竞争加剧、消费力疲弱、渠道拓展不及预期等。