本期投资提示：

2025 年全球美妆市场持续低速增长，受此影响，各大国际集团2025 年收入端表现略疲软，但整体开始企稳。据欧莱雅集团数据，2025 年全球美妆市场增速3.5%，相比24 年4.5%的增长，以及23 年8%的高增长，需求端增速持续回落。需求端的疲软表现，继续考验各国际集团的战略与适应能力，逆境行舟不进则退。20-24 年由于疫情、宏观经济因素、中国市场疲软等多方面因素影响，各大国际集团陆续面临业绩下滑、战略调整等问题，各显神通勉力维持市场份额。25 年开始，国际美妆集团业绩分化，以欧莱雅、宝洁为代表的全球性综合集团，稳健发展，营收与营业利润正增长。其他公司仍面临营收或营业利润的压力，预计2026 年战略调整进一步推进。

聚焦中国市场，25 年国际美妆集团在华复苏，国货面临竞争加剧的局面。2025 年中国化妆品社零增速5.1%，相比于24 年的负增长，改善明显，国际集团在此背景下，在华业绩同步改善。同时，国际集团对中国市场重视程度再度提升，雅诗兰黛25Q3 首次单独拆分披露中国大陆市场业绩并取得8.6%的单季度营收高增长。欧莱雅中国地区25 年取得中个位数增长，走出24 年下滑的困境。资生堂25 年受宏观因素等影响，中国市场预计还将持续波动。

欧莱雅：25 年公司营收增速1.3%，持续面临低增长的压力，25Q4 单季度环比增速转较25Q3 有所提升，业绩趋势略有改善。分地区来看，得益于卓越品牌组合及创新加速。中国大陆表现改善，从低个位数增长提升至中个位数，线上线下均跑赢市场，高端品类在精选渠道及创新新品推动下回暖。分品类看，2025 年四大部门报告层面营收全部正增长，专业美发部分营收增速超5%，领跑全公司。受宏观经济等因素影响，高端品类部门增速暂为增速最低。

雅诗兰黛： 2025 年整体公司营收146.7 亿美元，虽全年同比下滑3.3%，但2025Q4 单季度营收增长5.6%，打破了先前度营收与利润下滑的颓势，首次出现营收与利润的双重上升，印证公司战略变革成效。分地区来看， 25Q4 单季度中国大陆地区市场双位数高速增。分品类来看，香氛品类成为带动增长的主要动力，印证香氛品类重要性与布局必要性。

资生堂：2025 年营收端下滑，营业利润转盈为亏，业绩还在震荡中。2025 年公司营收同比下滑2.1%，营业利润亏润287.9 亿日元。分品牌来看， 25 年增长动能主要来自CPB、ELIXIR 与 NARS，其中 ELIXIR 表现最为稳健；主品牌 SHISEIDO 同比持平，结束连续下滑趋势。

投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。

风险提示：消费复苏不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险；医美合规趋严；舆情风险。