公司公布24 年及25Q1 业绩：24 全年营收168.31 亿元，同比+7.24%，归母净利润42.72 亿元，同比+10.39%，基本符合我们的预期（44.67 亿元）。

25Q1 营收同比+3.14%，归母净利润同比+4.91%。面对外部压力，公司通过优化业务组合、降本增效实现营收、利润的稳增长，彰显行业龙头本色。

展望25 年，我们认为渠道整合将持续助力传统主业稳增，新能源业务加速培育有望打开长期成长空间。维持“增持”。

民用电工及照明业务稳健增长，新能源业务加速成长分品类看，24 年电连接业务营收76.83 亿元，同比+4.01%；智能电工照明业务营收83.31 亿元，同比+5.42%。受国内新房销售放缓的影响，24 年下半年该业务营收同比持平。新能源业务营收7.77 亿元，同比+104.75%，全年各季度均保持高增长。展望25 年，公司将加快装饰照明渠道的旗舰店+新零售渠道变革，智能电工照明业务有望克服外部压力实现持续增长。

品牌升级战略带来销售费用率提升，理财收益增厚当期业绩24 年公司综合毛利率为43.25%，同比+0.05pct，主要系产品结构优化、内部降本所致。同期销售费用率为8.14%，同比+1.32pct，主要系为推进品牌的年轻化、高端化转型，加大市场宣传力度所致。此外，24 年公司确认银行理财等投资收益5.49 亿元，同比+175.88%，增厚全年业绩。最终，24年公司净利润率为25.37%，同比+0.75pct。

拟实施股权激励计划，激发员工积极性

1）员工限制性股票激励计划：拟以35.77 元/股的价格授予306.69 万股限制性股票，激励对象为核心管理人员及骨干共计671 人。2）特别人才持股计划：

拟以71.54 元/股的价格共计回购74.08 万股A 股普通股股票，对公司特别人才设立持股计划。两项股权激励计划均分三期解锁，三期业绩考核目标为：

25/26/27 年营收或净利润不低于前三个&前两个会计年度平均水平的110%。

盈利预测与估值

我们预计25-27 年归母净利为45.17 亿元、48.28 亿元和53.51 亿元（25-26年较前值分别-4.95%、-9.14%），对应EPS 为3.50、3.74 和4.14 元。公司加大品选力度，我们上调销售费用率，下调利润预期。截至4 月24 日，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为18 倍，作为民用电工行业龙头，公司经营稳健，短中长期成长路径清晰，我们给予公司2025 年25 倍PE，对应目标价87.50 元（前值：92.00 元，对应25 年25 倍PE），维持“增持”。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。