公司事件

公牛集团发布2025 年中报：2025H1 营收81.68 亿，同比-2.60%，归母净利润20.60亿，同比-8.00%，扣非净利润18.42 亿，同比-3.20%。2025Q2 营收42.46 亿，同比-7.37%，归母净利润10.85 亿，同比-17.16%，扣非净利润9.87 亿，同比-9.05%。

产品结构变化，营收有所下滑

公司2025H1 营收同比下滑，或主要由于产品结构变化拖累均价，叠加高基数影响，2025Q2 营收同比转负。分业务看，电连接业务同比-5.37%至36.62 亿元，智能电工照明业务同比-2.78%至40.94 亿元，或均受制于需求与地产景气，新能源业务同比+33.52%至3.86 亿元，且海外增长或较亮眼，但对公司营收整体带动较有限。

毛利率基本持平，主动收缩投放

公司2025Q2 毛利率同比基本持平，原材料价格下跌或有支撑，但产品结构则有所拖累；公司2025Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.46/+1.68/-1.15/+0.01pct，其中销售与研发费用率下滑或均由于主动减少投入，管理费用率提升或由于工资与折旧摊销增加。此外2025Q2 其他收益与投资收益受高基数影响有所下滑，营业外支出同比提升，综合影响下公司归母净利率当季同比-3.02pct。

盈利质量高水准，看好长期经营

2025H1 公司经营性净现金流同比+0.71%，小幅改善，盈利质量保持较高水准。尽管公司受外部环境影响，营收增长小幅承压，但我们仍然看好公司凭借品牌、渠道、供应链与产品研发等方面的综合领先优势实现主业长期稳健经营，以新能源业务、海外业务为抓手积极获取增量，并推动内部降本增效，盈利能力逐步修复。

维持公司“买入”评级

公牛集团在复杂外部环境与高基数压力下，2025Q2 营收、业绩短期同比有所下滑；长期看，公司竞争壁垒较强，有望凭借自身综合竞争力实现主业稳健经营，新业务获取增量，盈利能力逐步修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为43.1、4 6.3、49.7 亿元，对应 PE 分别为 20.0、18.6、17.4 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。