3Q25 依然承压；

公牛在精进主业的同时，也继续拓展新业务/新市场；　　

维持买入评级，下调目标价18%至50.00 元，对应20 倍2026 年P/E。

3Q25 依然承压：根据公牛9M25 公告，1）营收/归母净利润分别同比下滑3.2%/8.7%至122.0/ 29.8 亿元，其中3Q2 营收/归母净利润分别同比下滑4.4%/10.3%至40.3/ 9.2 亿元。2）9M25 毛利率同比下降1.0ppt 至42.1%，销售费用率同比下降1.4 ppts 至7.0%，管理费用率同比增加0.9ppt 至4.7%，研发费用率同比降低0.5ppt 至3.6%，财务收入占比降低0.1ppt 至-0.6%，归母净利率同比降低1.5ppts 至24.4%。3）存货周转天数同比增加1 天至52 天，应收/应付账款周转天数分别同比增加1 /7 天至7/ 85 天，净营业周期同比改善5 天至-26 天。

精进主业的同时，也继续拓展新业务/新市场：1）在行业下行的压力下，公牛在国内加大断路器、电动工具等新品的研发和开拓，墙开则聚焦智能化策略持续迭代，而个人充电桩业务则从之前的主推线下转变为全渠道发展。公牛也组建专门团队，重点开拓重卡等领域充电桩客户。2）于海外市场，公牛目前已针对家装业务的大客户形成从挖掘到合作洽谈，以及联合市场开发等环节的完善流程，公司预计今年家装自有品牌营收破亿。公司规划三年内实现主要品类的全球覆盖，结合自身对产品的理解和当地客户的需求进行产品研发，尤其轨道插座和电动工具等海外需求较强的类目。3）同时，公司也在优化海外业务的管理模式，从之前的“在国内完成大客户开拓后，再派遣国家经理以提供当地销售服务”转变为更本土化的“根据三年渗透目标，配备区域负责人和国家负责人以负责招商、运营以及服务等工作”，进一步提高海外业务的经营效率。4）对于储能业务，公牛将顺应海外户储和工/商储的边界逐渐模糊的趋势布局产品，1H26 将有更多SKU 上市。

盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价18%至50.00 元，对应20 倍2026 年P/E：

我们预计公牛2025-27 年营收分别同比-1.5%/ +6.0%/ +5.7%至165.8/ 175.7/ 185.7 亿元；预计2025-27 年归母净利分别同比-1.2%/+6.2%/+6.1%至42.2/44.8/ 47.6 亿元。我们给予公牛20 倍2026 年P/E，对应新目标价为50.00 元，较旧目标价下调18%，较目前股价仍有16%的上升空间。风险提示：新品拓展不利；原材料价格上涨；宏观经济下行。

盈利预测与估值

我们预计公牛2025-27 年营收分别同比-1.5%/ +6.0%/ +5.7%至165.8/ 175.7/ 185.7 亿元；预计2025-27 年归母净利分别同比-1.2%/+6.2%/+6.1%至42.2/44.8/ 47.6 亿元。我们给予公牛20 倍2026 年P/E，对应新目标价为50.00 元，较旧目标价下调18%，较目前股价仍有16%的上升空间。

风险提示

可能造成公司股价波动的风险如下：

新品类业务拓展不达预期：公牛不断推进品类多元化发展，如果未来电动工具、充电桩或储能等新品类发展不及预期，可能对公司营收造成负面影响。

原材料价格波动风险：公牛旗下业务所需主要原材料为铜、PP、ABS 等，其价格波动将会直接影响公司生产成本，从而影响盈利能力。

宏观经济下行： 宏观经济下行可能导致人均可支配收入降低，对公司业务或有一定影响。