事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入160.26 亿元，同比下降4.78%；实现归母净利润40.71 亿元，同比下降4.72%；实现扣非归母净利润36.25 亿元，同比下降3.13%。2026Q1 公司实现营业收入40.60 亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润10.58 亿元，同比增长8.55%；实现扣非归母净利润9.84 亿元，同比增长15.01%。

2026Q1 业绩有所改善，但收入修复力度仍较温和。2026Q1 公司实现收入40.60 亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润10.58 亿元，同比增长8.55%；扣非归母净利润9.84 亿元，同比增长15.01%，利润端增速高于收入端。同期经营活动现金流净额同比增长20.30%，现金流表现较好，但考虑到收入端仍为低个位数增长，终端需求和渠道动销的持续性仍需观察。

电连接、智能电工照明、新能源三大业务协同布局，传统优势品类筑牢基本盘，新兴赛道培育中长期增量。公司围绕电连接、智能电工照明、新能源三大业务展开经营，其中电连接覆盖转换器、数码配件、电动工具、数据中心配电等，智能电工照明覆盖墙壁开关插座、LED 照明、智能浴霸、智能门锁等，新能源覆盖充电桩/枪、家庭储能、工商业储能及户外便携储能等。传统电连接与智能电工照明仍是公司收入与利润基本盘，新业务则承担第二增长曲线功能；在地产及消费环境偏弱背景下，公司通过产品迭代、智能化升级及高端化布局提升单品价值。

线上线下一体化渠道网络持续深化，支撑多品类拓展。公司建立线下线上一体化全渠道销售模式，线下以经销为主、直销为辅，并在民用电工领域长期推行“配送访销”模式；截至报告期内，公司已形成覆盖全国城乡、110 多万家终端网点的线下销售网络，线上则通过直销与经销模式覆盖主流电商平台。强渠道网络一方面支撑传统品类稳份额，另一方面也为新能源、数据中心配电、太阳能照明等新业务提供触达效率和客户基础，是公司跨品类延展的重要基础。

新能源与智能生态加速布局，培育中长期增长动能。公司在新能源业务方面持续强化家用充电桩优势，并重点培育商用大功率充电及储能业务；2025 年公司推出400kW 大功率单体充电桩，并加速落地600kW 大功率单体桩、3MW 分体式群充系列产品，同时推进欧洲户储及国内液冷储能柜产品布局。智能生态方面，公司围绕AI 智能与健康照明持续升级产品能力，沐光AI 智能健康照明系统融合AI 大模型与“云+网+边+端”技术，推动智能照明从单品向全屋解决方案延伸。

盈利预测与评级：公司传统电连接及智能电工照明业务基本盘稳固，线上线下一体化渠道网络优势突出，新能源、智能生态等新业务持续推进，但考虑到当前终端消费及地产后周期需求仍偏弱，我们对公司收入及利润增长假设保持审慎。我们预计，2026-2028 年公司实现归母净利润分别为41.95/43.82/46.07 亿元，对应PE 分别为17.81/17.06/16.22 倍，维持“推荐”评级。