需求显著改善，估值亟待反弹。根据产业在线数据，25 年空调累计实现内销量10521万台，同比+1.0%，进入25H2，家空内销增速逐步放缓，基数压力加剧。26Q1 家空实现内销量2757 万台，同比+0.8%，4 月内销出货1185 万台，同比-7.1%，1-4 月累计出货3942 万台，同比-1.7%。厨电板块，国补显著拉动24-25 年销售，26 年基数压力渐显。根据奥维云网数据，24 年油烟机实现零售额362 亿元，同比+14.9%；燃气灶零售额204 亿元，同比+15.7%；25 年烟灶分别实现零售额349.1/194.5 亿元，同比-3.6%/-4.9%，25 年以旧换新政策延续，但25Q4 存在一定高基数压力。26Q1 烟灶零售额分别-12.0%/-15.0%，基数压力加剧。

板块内估值表现分化，配置性价比凸显。25Q1 白电板块在海外市场带动下实现业绩高增，前三季度家电及白电板块业绩均稳健增长，Q4 基数压力加剧；美国关税政策反复，同时加大了外部冲击及不确定性。而机器人等主题催化提振零部件板块估值，家电整体板块估值受益提升，子板块间有所分化。25H2 至今，同期换新政策下高基数压力渐显，白电排产走弱，白电板块估值回落。目前估值处于近年底部，板块配置性价比凸显。截至2026Q1，公募基金重仓总市值35838 亿元，家电股重仓占比1.91%，家电板块配置环比连续6 个季度回落。其中，主动基金白电标的超配0.29%，小家电低配0.08%，零部件低配0.11%，照明低配0.03%；白电板块配置比例领先，零部件、小家电均为低配。

投资要点：三大投资主线：

【红利】白黑电领先企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。内销方面，25 年以旧换新政策落地效果持续超预期，26 年仍有望保持稳定。出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。我们看好白黑电领先企业当前处于价值底，持续推荐三大白“美的、海尔、格力”+两海信“视像、家电”的组合。

【科技】泛科技型家电企业在深耕主业的同时，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展。推荐：华之杰：激励目标高举高打，液冷+无人机+机器人等新业务即将放量；民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB 钻针高景气赛道；绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS 空间大有可为；安孚科技：电池主业现金流稳健，外延并购及投资开拓半导体第二主业；影石创新：Luna 首发表现亮眼，看好公司在消费级智能影像设备市场表现提振业绩；

【出海】以清洁电器为代表的家电新消费品类渗透率持续提升，成长空间广阔。推荐海外需求回暖，内销新品持续高景气的扫地机双子星“科沃斯、石头科技” 。推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS 电机量产贡献成长的德昌股份；推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力打开修复空间的欧圣电气。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。