行业近况

乘联会发布4 月产销数据：狭义乘用车零售/批发/生产175.5/219.0/223.0万辆，环比-9.4%/-9.2%/-10.3%，同比+14.5%/+10.7%/+11.2%；4 月乘用车出口（含整车和CKD）42.3 万辆，同比-2%/环比+7%。

评论

4 月零售销量保持高位，新能源出口量保持高速增长。4 月乘用车零售量处于历史4 月零售高位水平，我们判断可能系清明假期、以旧换新边际拉动效果减弱、持币待购观望车展及新车等原因导致环比下降。4 月批发及生产量均创当月历史新高，我们估算4 月渠道库存微增（未考虑进口）。4月乘用车出口（含整车和CKD）42.3 万辆，同比-2%/环比+7%，我们认为伴随部分海外市场销量企稳、库存消化，月度出口量有望企稳；乘联会统计1-4 月自主新能源出口48 万辆，同比增长86%，表现相对亮眼。

4 月新能源批发量环比稳健，零跑单月交付再超4 万辆。4 月新能源批发销量113.3 万辆，同比+40.2%/环比+0.3%，渗透率51.7%，同比+11ppt。

分动力类型看，4 月纯电动车型批发销量71.9 万辆，同环比+49.2%/+1.5%，同比增速阶段性跑赢插混及增长车型，主要受益于A00 和A0 级经济型纯电车型销量高速增长。分品牌来看，4 月零跑交付量超4 万辆，登顶新势力销量榜首；小鹏3.5 万辆，YoY+289%/MoM+6%，理想、小米位列其后。比亚迪集团总销量380,089 辆，环比保持稳健增长，其中4 月海外销售新能源汽车合计79,086 辆，继续创新高。

1Q25 车企业绩表现分化，关注重磅新车上市。我们认为价格竞争仍通过“增配不增价”的形式持续演绎，对车企的毛利率形成制约，但结构改善、加速出海、汇兑收益等形成一定对冲。展开而言：1）比亚迪净利润增幅达100%，我们认为主要受益于规模效应、汇兑和其他收益。2）上汽、长安营业收入同比下降，但净利润同比增长双位数：上汽1Q25 轻装上阵、推进整合，合资及自主盈利均有所修复；长安新能源减亏、海外盈利向好，实现低基数上利润增长。3）长城汽车1Q25 营收及净利润均同比下降，主要受海外部分市场销量下降、直营渠道投入和国内新品投放等影响。往前展望，基数不高叠加以旧换新，2-3Q25 乘用车销量增速有望上行，我们建议重点关注新车上市表现，如问界M8、小米Yu7、理想i8、小鹏G7 等。

估值与建议

我们建议关注：1）整车：零跑汽车、小鹏汽车、吉利汽车、长城汽车、理想汽车等。2）中美关税摩擦缓解，有望带动具有美国业务敞口的公司估值修复，如敏实集团、福耀玻璃、拓普集团、保隆科技、爱柯迪、九号公司、小牛电动等；同时建议关注中升控股、永达汽车等经销商。

风险

以旧换新政策效果低于预期，价格竞争激烈，出口不及预期。