2Q25 业绩低于我们预期

公司公布1H25 业绩：1H25 收入同比+24%至39.5 亿元，归母净利润同比-9%至1.4 亿元，扣非净利润-17%至9843 万元。其中2Q25 收入同环比+20%/+7%至20.5 亿元，归母净利润同环比-51%/-58%至3954 万元，扣非净利润同环比-69%/-80%至1654 万元。2Q25 业绩低于我们预期，主要系年降超预期、海运费增长、美国加征关税等因素影响。

发展趋势

2Q25 营收高增利润承压，费用管控向好。分业务看：1）TPMS 产品收入同比+22.7%至12.1 亿元。2）汽车金属管件收入同比-0.9%至7.4 亿元。

3）气门嘴及配件收入同比+5.9%至4.0 亿元。4）智能悬架收入同比+50.2%至6.4 亿元。5）传感器收入同比+18.7%至3.7 亿元。公司2Q25毛利率同环比-4.6pct/-2.8pct 至20.5%，我们认为主要受到超额年降、海运费增长及美国关税加征等因素负面影响。精益化管理推动公司2Q25 销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/-1.8pct/-0.4pct 至3.2%/4.8%/7.8%。

空悬业务快速放量，核心车型销量提升驱动未来增长。智能悬架业务为公司重要增长引擎，1H25 营收占总营收比重同比+2.9pct 至16.5%。公司空气悬架系统已配套智界R7、理想L8/Mega/i8、尊界S800、蔚来ES8 等多款优质新能源车型。根据高工智能汽车数据，1H25 国内配置空气悬架的车辆销量达50.2 万辆/新车渗透率提升至4.7%。公司主要配套车型销量持续提升，其中交强险显示智界R7 1H25/2Q25 上牌量达4.2/1.3 万辆，带动公司空气悬架产品快速上量。我们认为，随着空悬配置进一步价格下沉、行业渗透率提升以及客户矩阵拓展，公司业务规模与盈利有望进一步增长。

持续深化智能化和轻量化双轨战略，拓展优化产品矩阵。公司积极拓展智能悬架、传感器及ADAS 等高增长业务，推动产品结构向高端化、集成化方向升级，并通过与国内外主流车企及新势力品牌合作，提升系统级解决方案的配套能力。面对全球贸易环境波动，公司主动应对关税风险，加速推进匈牙利生产基地的产能建设，以增强欧洲本地化供应能力。向前看，我们认为，公司将继续依托客户优势、技术优势和全球布局，实现稳健成长。

盈利预测与估值

考虑到国内车市竞争激烈、海外关税不确定性影响，我们下调2025/2026年盈利预测19.5%/21.1%至4.0/5.5 亿元。由于公司的汽车电子龙头地位，维持跑赢行业评级。当前股价对应20.4/14.9 倍2025/2026 年P/E。考虑到板块估值中枢上移，维持目标价46.66 元不变，对应24.7/18.0 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有21.0%的上行空间。

风险

关税风险，汇率波动，原材料价格及海运费波动，智驾发展进程不及预期。