投资要点

公告要点：公司发布2025 年中报，业绩低于我们预期。2025 年上半年公司实现营业收入39.50 亿元，同比+24.1%，归母净利润1.3.5 亿元，同比-9.2%，扣非归母净利润0.98 亿元，同比-17.0%。2025Q2 营业收入为20.5 亿元，同环比+20.23%/+7.34%，归母净利润为0.40 亿元，同环比分别-50.8%/-58.5%，扣非归母净利润为0.17 亿元，同环比分别-68.9%/-79.8%。

基盘业务稳定增长，新业务增长势头强劲。2025 年上半年公司新业务传感器/ 空气悬架业务收入分别为3.7/6.4 亿元， 增速分别为+18.7%/+50.2%，公司受益于中国汽车产业的电动化与智能化趋势持续向前，但同时整车厂激烈的价格竞争或影响行业盈利水平。成熟业务中TPMS 业务收入增速为+22.69%，延续公司在该细分领域的领先地位，汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高，格局较为稳定，2025 年上半年收入增速分别为-0.94%/+5.92%。

毛利率同环比下降，新业务放量利润短期承压。2025H1 毛利率为21.8%，同比-5.37pct，主要受主机厂年降压力、海运费提升等外部因素扰动，同时公司智能悬架等新业务高增长（智能悬架业务营收25H1 同比+50.22%），但该类业务尚处于产能爬坡期，或拉低整体毛利水平。费用端，2025 年上半年期间费用为6.4 亿元，同比-2.3%，管理费用同比-0.14亿，主要系公司管理效率优化，财务费用同比-0.29 亿元，受益于汇兑收益增加，其中2025Q2 研发费用为1.59 亿元，同环比+14.0%/+20.0%，匹配公司构建长期竞争力战略，筑高行业壁垒。2025Q2 公司归母净利率为1.93%，同环比-2.8pct/-3.1pct，利润短期承压。

海内外产能持续拓展，协同效应形成或改善盈利。公司合肥园区二期、上海临港和上海松江新厂区的新建厂房已经陆续投产，为空气悬架系统产品、传感器、TPMS 提供产能补充。海外方面，匈牙利生产园区将加速产能新建，进一步扩大公司传感器和空气悬架业务的产能规模和全球布局。

盈利预测与投资评级：由于公司传统业务增速放缓，且新产品放量对整体毛利率有所影响，我们下调2025-2027 年营收预测为87/103/125 亿元（原为91/111/135 亿元），同比分别+24%/+18%/+22%；下调2025-2027年归母净利润为4.1/5.7/7.5 亿元（原为5.1/7.2/9.2 亿元），同比分别+35%/+41%/+31%，对应PE 分别为20/14/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。