事件。公司发布2025 年半年报：25H1 公司实现营业收入31.6 亿元，同比-16.9%；归母净利润11.3 亿元，同比-18.2%。25Q2 实现营业收入11.1 亿元，同比-24.1%；归母净利润3.0 亿元，同比-35.2%。

业绩同比回调，省内表现更优。分产品：25H1、25Q2 中高档/普通酒收入分别同比-14.0%/-32.5%、-23.6%/-32.9%，公司持续推动中高端化，将洞藏系列作为核心产品，但市场下行压力仍是主要制约因素。分地区：25H1、25Q2 省内/省外酒类收入分别同比-12.0%/-33.0%、-20.3%/-36.4，省内仍为公司绝对主力市场（25H1营收占比79.1%），省外收缩明显，扩张承压。分渠道：25H1 直销/批发代理分别同比-1.1%/-18.7%，批发代理作为核心渠道受行业需求疲软影响，短期表现承压。

盈利短期承压，报表持续出清。25Q2 毛利率同比-2.6pct，显示Q2中高档系列产品结构升级受压。费用率方面，25Q2 公司销售/管理/期间费用率分别同比+3.4pct/+2.0pct/+5.8pct，其中销售费率同比增加较多或与公司加大洞藏系列品牌推广有关。25Q2 公司归母净利率同比-4.6pct，行业调整下，盈利短期承压。回款方面：25Q2末合同负债为4.4 亿元，环比-0.2 亿元；25Q2 销售收现12.8 亿元，同比-18.1%，显示出经销商打款意愿下降。

应对行业调整，聚焦核心主业。公司25 日发布公告，为进一步优化资产、管理结构及整合资源，公司与迎驾国旅签订《股权转让协议》，公司拟将持有的迎驾商务酒店100%股权转让。本次交易完成后，公司不再持有迎驾商务酒店股权。此次剥离是迎驾贡酒应对行业调整、聚焦白酒主业的战略举措，通过处置低效资产提升核心业务竞争力。

盈利预测与投资建议：白酒行业当前仍处于深度调整阶段，公司采取多项主动调整举措，强化洞藏系列优势，省内基本盘稳固，报表风险持续释放。我们预计公司2025-2027 年营收分别为61.0/62.8/65.3 亿元，净利润分别为20.4/21.1/22.2 亿元，对应EPS为2.6/2.6/2.8 元（前值为3.3/3.5/3.7 元）。参考可比公司估值，给予迎驾贡酒2025 年25xPE（此前为20x），目标价由66 元下调至64 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，洞藏系列增长不及预期，全国化扩张不及预期。